大族数控(301200):PCB专用设备领先厂商,受益下游扩产及设备升级-投资价值分析报告

公司概况:深耕PCB专用设备20年,实现四大关键工序全覆盖。公司于2002年成立,以钻孔机起家,后续逐步通过内生外延实现曝光、成型、检测等关键工序布局。2019-2021年公司分别实现收入13.23/22.10/40.81亿元,扣非归母净利润2.1/3.0/6.8亿元。公司具体产品包括钻孔设备(2021年占比75％,包含机械钻孔机、激光钻孔机等)、检测类设备(占比7.8％)、曝光类设备(占比7.9％)、成型类设备(占比3.9％),广泛应用于多层板、HDI板、IC封装基板、挠性板及刚挠结合板等多个细分领域,公司下游客户优质,根据招股说明书,客户包含2019年NTI全球百强PCB企业榜单中的89家及CPCA2019中国综合PCB百强排行榜中的95家企业,如深南电路、景旺电子、生益电子、胜宏科技、鹏鼎控股、欣兴电子等。

   行业分析:PCB板厂扩产+结构升级,带动设备国产化需求。据Prismark,2020年全球PCB市场规模超过650亿美元,未来细分增长行业重点关注服务器及数据中心(传输速率提升、PCB层数增加)、智能手机(由中低阶HDI向任意层HDI/SLP升级)、无线通讯基础设施(5G基站提升PCB需求)和汽车电子(新能源汽车PCB价值量达传统汽车10倍+),该四大领域PCB产值增速靠前,预计2020-2025年复合增速分别为8.5％/6.8％/6.8％/6.8％。此外,数据中心、智能手机等应用亦将提升高端PCB产品需求,Prismark预计2025年HDI、IC封装基板产值占比将分别达16.0％/18.8％,相比于2019年的14.7％/13.3％有明显提升,高阶PCB通孔密度大、层数多、线宽小,带动PCB专用设备升级迭代。产能方面,大陆PCB厂商持续扩产,全球产值占比稳步提升,2018-2020年占比分别为52.4％/53.8％/53.8％。Prismark数据显示下游PCB厂商资本支出占总产值的比例约10％-11％,其中设备端的投资支出占比约70％-80％。整体而言,Prismark预计2019-2021年PCB行业设备端支出分别达到49/64/82亿美元,占PCB板厂产值分别达到8.0％/9.9％/10.4％。展望2022年及后续,我们估算正常情况下,每年全球设备端采购额约300-400亿元,其中公司所切入的钻孔、曝光、检测、成型等设备需求约120-160亿元。

   公司分析:以钻孔机起家,逐步覆盖PCB四大核心工序,具备技术、产品、客户、协同等优势。(1)国产PCB专用设备先驱,具备龙头领先地位。公司连续十二年位列CPCA发布的中国电子电路行业百强排行榜(专用仪器和设备类)第一名,2020年公司收入达第二名的近两倍,2021年公司收入同比增长84.62％至40.81亿元,仍然实现高速成长,龙头效应显著。(2)构建技术平台+产品平台,助力公司实现多维度协同。通过聚焦PCB行业的八大技术+四大关键工序布局,公司可供应的设备在PCB行业设备投资金额中占比达40％以上,其中公司机械钻孔机国内市占率近50％,通用检测设备国内市占率超20％,市场份额及领先优势显著。公司构建技术平台+产品平台,实现上中下游的技术、产品、场景、供应链、客户协同。(3)专利储备、研发人员经验均处行业领先。公司核心技术人员从业经验丰富;在专利方面,截至2021H1末,公司已取得161项发明专利及149项软件著作权,在同行业可比公司中处于领先地位。(4)客户优质,实现国内主流PCB厂商全覆盖。设备厂商下游客户相对分散,公司2021H1前五大客户合计营收占比28.81％,均为国内知名PCB厂商,客户质量优,且客户未来均有望加速扩产,公司作为领先设备厂商料将持续受益。

   风险因素:技术被赶超或替代的风险、关键技术人员流失及储备不足的风险。部分原材料境外依赖及单一供应商采购风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险等

   投资建议:公司是国内领先的PCB设备供应商,产品包括钻孔、检测、曝光、成型、贴附等,覆盖PCB生产过程中超40％的设备需求。公司下游客户优质,后续料将持续受益板厂产能国产化转移、基于高层板设备向高阶板设备升级等趋势,我们预计2022～2024年公司EPS为2.35/3.17/3.91元,参考相关PCB设备类公司燕麦科技、芯碁微装、东威科技的估值水平,其2022年平均PE=34倍,我们给予公司2022年目标PE=30倍,对应目标价70元,首次覆盖,给予"买入"评级。