九芝堂(000989):入选匠心品牌,积极赋能三大战略板块-公司动态点评

近期事件追踪:1)3月31日,世卫组织官网发布"世界卫生组织关于中医药治疗新冠肺炎专家评估会"的报告,会议报告指出:中药能有效治疗新冠肺炎,降低轻型、普通型病例转为重症,缩短病毒清除时间,改善轻型和普通型患者的临床预后。报告同时鼓励成员国考虑中国形成并应用的整合医学模式(中西医结合模式);有效管理当前疫情并对未来可能发生的大流行做好准备。2)2022年3月15日,国家卫健委发布了关于印发《新型冠状病毒肺炎诊疗方案(试行第九版)》的通知。其中提到危重型患者推荐服用安宫牛黄丸。3)2022年3月1日,2021匠心品牌评价结果重磅发布,"九芝堂牌"、"友搏牌"两大品牌脱颖而出,双双入选,并被收录至匠心品牌查询系统。

   安宫牛黄丸近年营收保持高增速,天然牛黄稀缺性推动产品价格上调。

   公司的安宫牛黄丸销售收入近三年(2018-2020年)快速增长,每年同比增长50％左右,其原料为天然牛黄+人工麝香,天然牛黄主要来源于黄牛胆结石。由于农业生产逐渐转为机械化生产,黄牛缺少高强度劳作出现胆结石的几率较低,因此市场十分稀缺。根据天地云图中药产业大数据中心统计,以3g的安宫牛黄丸(天然牛黄+人工麝香)为例,市场上生产成本由2021年1月份的133.877元上涨至2021年12月的163.896元,同比增长26.9％。成本端带动了零售端价格的上涨,2022年初九芝堂向客户正式下发调价通知,宣布将旗下包括安宫牛黄丸、六味地黄丸、逍遥丸等在内的21个品规中成药供货价或建议零售价上调,调价幅度在6％-30％不等,其中安宫牛黄丸三个品规的涨价幅度在12％-25％之间,公司OTC产品营收占比最大的六味地黄丸则宣布涨价10％。

   线下连锁店铺数稳健增长,线上互联网医院构建中药生态圈。截至2021年三季度,全国共有514家连锁药店,预计每年保持10％的增速。店内20％左右的中药都是九芝堂品牌的,不同于其他商业连锁药店,九芝堂主要以品牌服务为主利润率较低,未来有望在精细化管理上提升效益。线上九芝堂互联网医院于2020年10月在湖南正式上线运行,为用户提供"医、药、养、康、险"闭环诊疗服务。用户不仅可以在线咨询,还可以享受包括健康自测、养生指导等医疗健康服务。截至2020年底,平台共有200余名中医医生入驻,总注册用户超过7000名。

   投资建议:九芝堂是业务发展稳健、产品梯队丰富的百年中华老字号,公司对各业务板块制定针对性发展策略,目标形成"传统OTC中药+现代中药处方药+创新药"三大战略板块。抓住公司主要的文化优势为黄金单品赋能,扛住政策压力积极进行营销改革和药效研究。2021年正式开始建立大健康领域,进军大健康新蓝海,目前已经在化妆品和药食同源方面推出了相关产品,发挥九芝堂的品牌、研发、生产质量管理等多方面优势,推动九芝堂品牌由药品向健康品牌拓展。在保证传统药对营收贡献的同时开展创新药和干细胞研究,为中长期业绩奠定增长基础。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为40.86亿元、48.19亿元和55.67亿元,归母净利润分别为3.32亿元、4.78亿元和6.10亿元,EPS分别为0.38元、0.55元和0.70元,对应PE分别为25X、17X和14X。我们给与九芝堂2022年PE估值区间为24-26X,对应目标价区间13.20-14.30元,维持"买入"评级。

   风险提示:疫情反弹风险,行业政策变化风险,行业竞争加剧,原材料供应不足及价格波动风险,研发风险