佳缘科技(301117):下游需求景气,持续成长可期-跟踪点评

2022年国防支出预算同比增长7.1％,国防军工信息化建设有望加快推进。2022年"两会"期间,解放军和武警部队代表团发言人吴谦受访表示,2022年全国财政安排国防支出预算14760.81亿元,比上年预算执行数增长7.1％。此前,2020年我国国防支出预算增长6.6％;2021年增长6.8％,这标志着我国国防支出预算增速重回7％及以上水平。2022年增加的国防费用途包括加快武器装备现代化建设等方面,而政府工作报告中提及"构建武器装备现代化管理体系"、"加强国防科技创新"、"优化国防科技工业布局",表明武器装备现代化建设意义突出。伴随国防投入力度的强化,以及对武器装备现代化建设的重视,预计国防军工信息化市场有望迎来快速发展。

   卫星、机载领域通信数传需求旺盛,行业空间预计达到百亿元。相较于美国、俄罗斯,我国军用卫星、军用飞机仍存在数量与质量的双重拓展空间,未来对相应的安全产品需求依然强劲。根据公司招股说明书,在军用飞机领域,预计"十四五"期间市场规模约8亿元-32亿元,在卫星领域,预计"十四五"期间下游市场需求约为69-138亿元。考虑到卫星链路更换、迭代升级的速率较快(一般同一型号卫星迭代周期3-5年不等),下游客户会根据卫星的迭代产生持续的新需求,带来广阔的市场空间。

   凭借高门槛核心技术与涉密资质的卡位优势,公司有望迎来快速增长期。公司网络信息安全产品形态包括芯片、板卡、整机,下游客户为军工厂或军工企业,具备相关涉军保密资质。在此基础上,公司掌握高门槛核心技术,在星载抗辐照软硬件平台开发、星际链路、机载综合平台和基于GPU的高速数据等领域形成独特竞争力,同时拥有机制灵活的优势,大力投入研发,扩充产品型号,产品应用场景还包括舰载、车载、空间站等,为公司未来发展进一步打开市场空间。

   风险因素:网络信息安全业务产品销售不及预期;公司募投项目进展不及预期;行业竞争加剧。

   投资建议:我们看好公司在空天网络通信安全领域的领军地位,"十四五"期间公司通信数传产品将广泛应用于卫星、机载等高端国防军工领域,业绩有望实现高速增长。维持公司2021-23年净利润分预测别为0.91/1.50/2.40亿元,对应EPS预测分别为0.98/1.63/2.60元,参考卫士通和左江科技2022年平均估值水平60倍,给予2022年公司60倍PE,维持公司目标价98元,维持"买入"评级。