宏大爆破(002683):全年业绩表现基本符合预期,防务装备板块下半年订单表现略显疲软-点评报告

报告关键要素:

   3月25日晚,广东宏大发布了2021年度报告。报告期内,公司实现营业收入85.26亿元,较上年同比增长33.33％;实现营业利润8.12亿元,较上年同期增长42.05％;实现归母净利润4.80亿元,较上年同期增长18.93％。

   投资要点:

   全年业绩稳增长,下半年传统防务装备板块表现略不及预期:分季度来看,公司四季度实现营业收入27.40亿元,同比增长30.60％、环比增长22.65％;实现净利润2.09亿元,同比增长31.45％,环比增长10.58％。

   公司四季度及全年表现基本符合预期。分板块来看,2021年公司矿山开采业务实现营业收入61.10亿元,同比增长35.35％,主要系2020年上半年受疫情影响矿服业务开工率较低,2021年开工已恢复正常,且公司强化了与下游优质客户合作,矿服业务在报告期内取得了质和量的双重提升,期间板块盈利水平保持平稳,2021年板块毛利率为17.04％,同比增长0.22％。民爆板块报告期内实现营业收入18.69亿元,同比增长43.97％,主要系公司2020年末至2021年上半年先后收购了内蒙古日盛民爆、内蒙古吉安化工以及甘肃兴安民爆三家子公司,成功开拓了华北以及西部民爆市场,工业炸药产能提升至了46.6万吨,位列全国第二。但报告期内受原材料硝酸铵涨价、民爆产品提价存在时滞性影响,公司民爆业务盈利水平被压缩,全年民爆板块毛利率为29.34％,同比下滑了4.95％。2021年11月,在公司的推动下,广东地区民爆产品已提价2000元/吨,后续民爆板块盈利水平将有所好转。防务装备板块方面,报告期内明华公司实现营业收入3.87亿元,同比约下滑25％,实现净利润4617.58万元,同比下滑约22％。板块下半年业绩出现下滑主要系下半年传统防务装备产品以及单兵装备产品的订单量有所减少,导致防务装备板块业绩表现略不及预期。

   明华公司收购宏大日晟,强化防务装备板块研发实力:湖南宏大日晟航天动力技术有限公司背后拥有资深航空航天技术研发团队,2021年10月,明华公司以现金1300万元、股权支付3700万元的支付方式正式收购宏大日晟100％股权,并于2021年12月起正式纳入明华公司的合并报表范围,有助于增强公司防务装备领域研发生产实力,助力公司打造更为高端的军工项目研发平台。

   盈利预测与投资建议:预计2022-2024年实现归母净利润5.74/6.69/7.66亿元;对应的PE为33.6/28.9/25.2(对应3月25日收盘价25.79元),维持"买入"评级。

   注:考虑到军贸业务落地周期以及落地后不同产品的订单量、订单金额将导致军贸业务收入具有较强的不确定性,会导致盈利预测出现较大偏差,实际参考意义不大。因此我们在盈利预测中暂时剔除了对军贸业绩的预测,以上盈利预测为针对公司现有主营业务未来表现的预估,意在说明即便不考虑军贸板块进展,公司现有业务在也将持续向好,军贸业务的未来表现则为公司带来了更高的增长弹性和想象空间。

   风险因素:军贸业务订单落地进度不及预期风险;原材料价格波动风险;军工信息不透明风险;矿服、民爆业绩不及预期风险;在研军贸产品进展不及预期风险。