南钢股份(600282):业绩同比大增,先进钢材占比提升-年度点评

钢材销量稳定,先进钢材占比提升。2021年公司钢材销量1040.37万吨,同增2.11％,产销率100％。分种类看,专用板材、特钢长材、建筑螺纹销量分别为533.83、301.11、205.43万吨。其中,先进钢材销量为181.11万吨,同比增加16.15％,占总销售量的17.41％,同比上升2.13个百分点。公司生产的能源用钢、船舶及海工钢、高端机械用钢等先进钢材技术壁垒高,利润空间大,同时对应的下游需求较为旺盛,预计未来公司仍将加大先进钢材的占比,持续向高附加值产品过渡。展望2022年,在"双碳"目标、供给侧改革背景下,公司预计钢材产量1068万吨,同比微增。

   收入同比大增,供需偏紧带动钢价上涨。2021年公司实现营收756.74亿元,同增42.45％。其中专用板材285.20亿元,同增39.01％;特钢长材155.88亿元,同增26.81％,建筑螺纹94.63亿元,同增46.20％;贸易121.03亿元,同增57.57％。2021年公司平均钢材售价为5149元/吨,同增33.78％,主因前三季度国内外需求较旺带动钢价上涨。综合来看,2021年公司吨钢毛利为772元/吨,同增49.19％。整体毛利率为11.69％,同比上升0.83个百分点,主因钢材吨盈利上升所致。?期间费用率有所上升,净利润显著增加。公司期间费用率为5.04％,同比上升0.52个百分点。其中销售、管理费用率分别同比下降0.14、0.34个百分点,或因规模化优势;财务费用率为0.26％,同比下降0.22个百分点,主因融资成本降低及利息收入增加;研发费用率为2.82％,同比大幅上升1.22个百分点,主因加大数字化及新工艺、新技术、新产品等的投入。2021年公司计提各类减值损失共计4.34亿元,同增1.95亿元,主因子公司敬邺达固定资产减值、合力新材商誉减值及公司存货减值增加。综合起来,公司2021年吨钢净利为393元/吨,同增41％;归母净利润为40.91亿元,同增43.75％。

   经营性现金流大增,积极延伸产业链布局。公司2021年收现比为1.0324,同增5.12个百分点;付现比为1.0178,同增5.48个百分点。综合来看,经营净现金流入45.20亿元,较上年多流入19.55亿元;投资活动净流出53.91亿元,较上年多流出38.79亿元,主因收购万盛股份、北仑船务等投资支付的现金大幅增加。2021年公司的资产负债率为52.96％,同升3.36个百分点,但仍处于行业较低水平。此外,公司围绕上游焦炭进行布局,在印尼合计建设650万吨的焦炭项目;收购万盛股份,切入精细化工领域,打造第三主业;控股钢宝股份,打造C2M生态综合供应链服务平台。

   投资建议:公司先进钢材技术壁垒高,利润空间大,预计未来占比逐渐提升;向原材料、精细化工等领域延伸产业链,今年开始有望增厚业绩。此外,公司拟每10股派发现金3元,股息率约8％,处于行业高位。预计公司2022-2024年EPS分别为0.75、0.86、0.97元/股,对应的PE为5.0、4.4、3.9倍,维持"审慎推荐-A"评级。

   风险提示:原材料价格上涨、下游行业市场波动风险、印尼焦炭业务不及预期。