博彦科技(002649):金融行业持续突破,人均毛利稳步提升-年度点评

?事件:公司发布2021年年报,21年全年实现营收55.32亿元,YoY+28.36％;归母净利润4.04亿元,YoY22.10％;扣非归母净利润3.65亿元,YoY24.04％;经营性净现金流3.97亿元,与净利润相匹配,同比减少32.26％主要系本期经营支出较上年疫情期间恢复正常,各项支出同比增加所致。

   金融垂直解决方案业务快速增长,整体毛利率稳步提升。2021年公司营收实现较快速的增长主要得益于在金融和互联网两大行业的高增,尤其金融行业全年实现营业收入11.35亿元,同比增长47.61％,占公司整体营收比例提升至20.52％。公司战略资源倾斜,在市场规模大、客户付费能力强的金融市场重点发力,内生+外延双轮驱动做大金融垂直解决方案收入规模,21年5月公司全资收购了渠道类解决方案服务商融易通,加强整合协同并不断提升业务产品化程度。2021年公司整体毛利率26.16％,较上年提升1.68个百分点,各行业及各产品线业务毛利率均有不同程度提升,人均毛利略提升,未来随着在金融行业的持续突破,公司毛利率和人效有望持续稳步提升。

   公司经营持续稳健,业务结构及管理激励有望进一步优化。博彦上市以来10年间营收CAGR23.72％,归母净利润CAGR17.35％,经营性净现金流与净利润匹配,保持了略高于行业的成长速度。在业务发展路径上,公司向Accenture(埃森哲)和Infosys(印孚瑟斯)等全球IT服务顶尖厂商看齐,在发展战略和经营计划上,将加速布局扩充在以金融为代表的垂直领域业务版图,持续优化产品结构,并出台全新的内部考核与激励机制吸引人才和提升员工积极性,管理激励上的优化有望和业务结构优化形成正循环,带来人效的持续提升。

   首次覆盖,给予"强烈推荐-A"投资评级。公司在金融等垂直行业解决方案业务上持续突破,带来业务结构的优化和人效的不断提升,预计2022-2024年公司净利润为4.93/6.07/7.54亿元,对应22-24年PE分别为15/12/10倍,远低于行业平均PE水平,首次覆盖,给予"强烈推荐-A"投资评级。

   风险提示:人才流失风险,汇率波动风险,新冠疫情风险,商誉减值风险。