长鹰信质(002664):上游材料涨价压制业绩,新能源业务有望高成长-年度点评

21业绩低于我们预期

   公司公布2021年业绩:收入33.56亿元,同比增长16.58％;归母净利润2.04亿元,对应每股盈利0.51元,同比减少35.5％。其中4Q21单季度收入7.91亿元,同比减少11.85％;归母净利润0.31亿元,同比减少79.8％。上游原材料涨价和客户订单下滑影响较大,低于我们的预期。

   　公司4Q21的单季度营业收入为7.91亿元,毛利率为10.5％;前三个季度1Q21、2Q21、3Q21的单季度毛利率分别为16.1％、15.3％、12.6％。四季度毛利率持续下滑,进而导致单季度归母净利润持续下滑。毛利率下滑的主要原因是上游原材料涨价传导,铜、硅钢等上游材料涨价的影响逐季凸显。公司四季度营收下滑的原因包含下游主机厂客户订单放缓、两轮车业务四季度进入淡季等。

   发展趋势

   下游整车市场供应瓶颈逐步缓解,预计迎来传统业务修复。公司传统主业以车用电机铁芯为主,2021年受行业缺芯、上游原材料上涨等,营收和利润增速受到较大影响。我们认为,长视角来看汽车芯片短缺将逐步缓解;短期盈利虽受制于原材料涨价和供给短缺,但中长期将伴随行业改观。伴随整车产销回暖,芯片供应以及大宗价格压力缓解,公司作为上游汽车零部件供应商,有望迎来汽车业务的快速修复。

   新能源业务持续快速发展,为公司带来增长动力。公司传统电机零部件业务在细分赛道上具备领先优势,构成公司业绩基本盘,新能源汽车业务将成为未来主要收入贡献者。新能源汽车电驱动系统的市场格局正在发生深刻变化,公司凭借多年电机行业的资源积累和技术优势,在新能源汽车定转子总成领域优势明显,与汽车行业头部整车厂、一级供应商以及科技公司等合作不断扩大和深化。我们预计,随着新能源汽车渗透率提升、电驱动系统向高功率发展以及双电机车型占比的上升,公司有望凭借在电机领域的领先优势,从定转子铁芯向定转子总成升级,成长为新能源汽车电驱动系统行业的优质供应商,市场份额持续快速提升。

   盈利预测与估值　

   考虑到上游原材料和芯片短缺对于公司的影响,我们下调2022年净利润-31.8％至2.6亿元,新引入2023年净利润预期3.1亿元。当前股价对应2022/2023年22.1倍/18.5倍市盈率。考虑汽车行业的回暖节奏以及公司新能源业务放量节奏,我们维持跑赢行业评级,下调目标价12.20％至18元,对应2022/2023年市盈率分别为28.0倍/23.4倍,较当前股价有26.49％的上行空间。

   风险

   新能源业务拓展不及预期,成本控制不及预期。