飞亚达(000026):Q4受疫情等拖累,期待店效延续提升-2021年年报点评

维持增持。2021年营收52.43亿元/+23.57％,归母净利3.88亿元/+31.87％略低此前预期。因疫情冲击线下消费,下调预测2022-23年EPS至1.06/1.24元(原1.18/1.43元)增速16/17％,预测2024年EPS为1.44元增速16％,给予2022年13倍PE,下调目标价至13.78元,维持增持。

   单季度前高后低趋势显著,Q4疫情及减值拖累较多,ROE有小幅提升。

   1)Q1-Q4单季营收增速分别为134/40.8/-4.1/-10.8％,归母净利增速分别为1011/27.1/-20.4/-43％,扣非增速分别为927/33.8/-19.4/-42.3％,Q4明显下滑主要因多地疫情反复、上年高基数(2020Q4归母增113％)、减值增加(全年0.37亿元增51％);2)毛利率37.34％(-0.46pct)、净利率7.4％(+0.47pct)、ROE13.39％(+2.61pct);3)费用率26.77％(-1.79pct)因销售/管理费用率均下滑;4)经营净现金流3.68亿元(+70.4％);5)存货周转率1.57次(+0.22次)。

   亨吉利店效再提升,老客复购及潜客成交金额占比超50％。1)继续推动双卓越及CRM系统,平均客单价同增12％,其中亨吉利老店平均单店产出同增27.93％,平均客单价同增25.44％,库存周转率突破2次;2)在数字零售系统迭代基础上深入推进线上线下融合发展,老客复购及潜客成交金额均大幅增长,合计金额占整体收入50％以上;3)稳步推进优质新店拓展及老店改造,中高端渠道占比超55％;4)在深圳及东莞开设与历峰集团合作的高端集合门店TimeVallée。

   飞亚达渠道布局进一步优化。1)飞亚达新开购物中心自营店100家,目前全部门店超3000家;2)航空航天系列产品收入同比大幅增长,且部分自主机心在航空航天等系列产品上实现应用;3)2021年品牌手表销量79.5万只(-3.14％),产量72.7万只(-8.34％),按营收计单价1273元(+91元)。

   风险提示:疫情加剧,出境游放开分流国内名表销售,渠道拓展不佳等