大族数控(301200):PCB设备龙头品牌,从钻孔机到多品类持续扩张-新股分析

公司前身是大族激光PCB部门,连续12年排名内资PCB设备厂商第一,从机械钻孔机起家,依靠性价比、技术迭代速度和综合服务响应等优势逐步占领国内钻孔机市场,目前已经品类扩张至曝光、成型、通用检测等设备,可覆盖PCB行业设备支出40％以上市场。随着智能汽车、IDC等行业创新对PCB加工效率和精度要求的持续提升,以及内资PCB企业产品升级中国产配套需求的加强,公司依靠技术、品牌、服务三大优势有望继续保持稳健增长。?

   国产PCB设备龙头品牌,从钻孔机到多品类持续扩张。公司前身为大族激光PCB业务部门,2002年成立,以机械钻孔机打开市场,目前产品覆盖钻孔、曝光、成型、检测等PCB关键工序。公司2018-2020年营收16.39/12.16/20.89亿元,复合增速13.00％,归母净利润3.73/2.28/3.04亿元。2019年因贸易摩擦、上一年嘉联益一次性收入减少等原因业绩下降。2020年钻孔类设备/检测类设备/曝光类设备/成型类设备/贴附类设备/其他设备分别营收15.59/2.74/1.30/0.74/0.49/0.03亿元。预告2021年净利润6.90-7.30亿元,同比增长126.96％-140.12％。公司已覆盖2019年NTI全球百强PCB企业榜单中的89家及CPCA2019中国综合PCB百强排行榜中的95家,其中包括臻鼎科技、欣兴电子、东山精密、华通股份、健鼎科技、深南电路、瀚宇博德、建滔集团、沪电股份、景旺电子等国内外行业知名PCB制造商。

   行业创新带动加工设备升级,进口替代需求亦有延续。prismark预计,汽车电子(HDI、高多层)、IDC(高多层)、5G智能终端(XR等,HDI、SLP)等行业创新将继续带动PCB行业增长,其中该等细分市场的增速在6％-9％,且ASP向上提升,钻孔要求、层间线路加工要求、AI检测要求等亦将提升,带动高端设备升级迭代需求增长。另一方面,Prismark预计PCB厂商资本支出占总产值的10％-11％,其中设备投资占70％-80％2019-2021年PCB行业设备支出49/64/82亿美元,预计未来每年全球PCB设备市场约为300-400亿元,其中钻孔、曝光、检测、成型等设备合计市场约120-160亿元,而随着内资PCB厂商的产品升级份额提升(纯内资企业占总市场的份额约为20-30％,部分为非大陆企业在大陆的设厂),国产设备的全球市占率也将随之提升。

   从钻孔机到多品类覆盖,助力内资PCB全球话语权提升。公司已连续十二年排名内资PCB设备厂商年度收入第一名,目前在产品多样性、技术客户认证度等方面相对国内同行有较大领先优势。公司起步于PCB生产中所需数量最多、产能瓶颈最大的设备--钻孔机,依靠性价比和配套服务优势快速占领市场,目前机械钻孔机国内市场占有率接近50％,价格更贵的二氧化碳钻机等逐步起量替代日本同行,随着技术能力提升、品牌影响力的扩大、综合服务体系的建立,公司目前已经可以覆盖PCB行业设备投资金额中40％以上的产品,聚焦PCB行业的八大技术+四大关键工序布局,截至2021上半年已取得161项发明专利及149项软件著作权,领先同行业可比公司,初步实现客户全覆盖。

   募投项目:拟公开发行人民币普通股(A股)不超过4200万股,投资于PCB专用设备生产改扩建项目和研发中心建设项目,项目总投资额15.24/1.83亿元,合计17.07亿元,其中PCB专用设备生产改扩建项目预计将解决产能瓶颈、优化产品结构、提升智能制造水平;研发中心建设项目将提升公司自主研发及创新能力,保持公司核心竞争优势,增强专业技术人才的培养和储备。

   盈利预测与估值:我们预计公司21/22/23年营业收入为40.8/53.8/68.3亿元,归母净利润7.0/9.5/12.4亿元。估值方面,选取在PCB设备领域的设备制造商作为可比公司,分别为东威科技、正业科技、燕麦科技、芯碁微装。该等可比公司对应2021-2023年PE均值为46.1/34.0/24.7倍,中位数为49.1/33.3/21.5倍,大族数控本次发行价格76.56元/股,对应我们2021-2023年盈利预测的PE为45.9/33.8/25.9倍,对应2020年归母净利润摊薄后市盈率为105.9倍,高于中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率,高于可比公司2020年平均静态市盈率,存在未来发行人股价下跌给投资者带来损失的风险。

   风险提示:市场竞争加剧;行业需求不达预期;技术迭代风险。