华孚时尚(002042):21年扭亏为盈,纱线主业Q4延续回暖趋势-点评报告

报告导读

   公司发布2021年业绩预告:预计实现归母净利润5.5～6.3亿元,扣非净利润3.3～4.1亿元,扭亏为盈;单Q4达到近十年最好水平。

   投资要点

   纱线主业保持健康增长,网链放缓之下Q4仍亮眼

   Q4扣非净利润达到近十年来最好水平。预计Q4归母净利润1.0～1.8亿元,扣非净利润-0.1～0.7亿元,由于Q4为公司淡季,除2019Q4之外,自2012年以来Q4扣非净利润均为负值。Q4非经常性损益金额较大,预计主要是资产出售所致。纱线订单需求整体回暖,预计Q4高单位数稳健增长。21年以来全球服饰消费恢复性增长,东南亚疫情反复导致部分海外订单回流国内,以及公司在新疆棉事件后积极开拓国内市场,公司纱线订单旺盛,产能利用率恢复至接近100％;Q4由于服饰消费受到疫情影响较大,预计纱线收入增速较前三季度有所放缓,但依旧有高单位数增长,延续稳健趋势。

   Q4棉价稳定在高位,纱线业绩持续受益。棉价从21年年初的1.5万元/吨持续上涨,进入Q4后突破2万元/吨并一直稳定在2.2～2.3万元/吨的高位。由于公司每年用棉量在25～35万吨之间,且根据市场情况保持3～6个月的棉花库存,因此Q4仍持续受益于大量的低价库存。预计Q4网链业务增速放缓,袜业贡献千万以上利润。网链业务主要为从棉花种植、加工、仓储到交易的一整套供应链服务业务。由于棉价短期涨幅过高,预计Q4网链业务交易量下降,增速较前三季度有所放缓。此外,公司21年完成对卡拉美拉、博亿、易孚三家袜业的并购,实现了从纱线向下游袜业的延伸,预计Q4袜业贡献千万以上利润。

   期待22年工业互联网全面落地及袜业板块持续推进

   22年将全面落地工业互联网,并开始向中小工厂推广。截至2021年12月,公司已完成新疆阿克苏100万锭产能的数字化改造,预计22年完成华孚全部200万锭产能的改造,并在22年中期开始向中小工厂推广。预计公司利润率将进一步提升,在进行行业整合的同时实现自身轻资产扩张,期待由此带来的巨大业绩弹性。

   22年持续推进袜业板块,预计带来显著业绩增量。公司在21年的并购基础上,将在22年持续推进袜业"自有品牌、贴牌制造、品牌授权、纱线经营"四大业务板块,持续孵化差异化的品牌矩阵,加速线上渠道建设、线上渠道进驻及新疆袜机进场,同时将工业互联网由纱线延伸至袜业,预计袜业板块将明显增厚业绩。

   盈利预测及估值

   棉价在供给收缩、需求旺盛的背景下仍有较强支撑,公司纱线主业有望保持稳健增长;同时工业互联网及袜业板块将大有可为。预计21/22/23年归母净利6.0/6.5/7.6亿元,对应估值13X/12X/10X,我们认为公司收入结构、资产结构等商业模式将逐步改变,因此在业绩提速的同时,估值体系将逐步切换,当前估值有较大提升空间,维持"买入"评级。

   风险提示:疫情反复,终端需求不及预期