江化微(603078):镇江基地获危化品经营许可证,G5产能放量可期-公司点评

事件:公司于2022年1月10日发布公告,全资子公司江化微(镇江)电子材料有限公司年产22.8万吨超高纯湿电子化学品、副产0.7万吨工业级化学品及再生项目一期工程中再生项目获得《危险废物经营许可证》,核准经营为综合利用废剥离液(HW06,900-402-06、900-404-06),废N-甲基吡咯烷酮(HW06,900-404-06)(试运行)。

   顺利获得危废品许可证,镇江G5产能释放可期。公司于2021年10月30日曾发布公告,全资子公司江化微(镇江)电子材料有限公司年产22.8万吨超高纯湿电子化学品、副产0.7万吨工业级化学品及再生项目一期工程(年产25000吨电子级硫酸、5000吨电子级氨水)试生产通过专家评审并具备试生产条件,今日公司再生项目再获得《危险废物经营许可证》,目前公司镇江5.8万吨G5级湿电子化学品产能均已获得试生产许可,生产不再受到约束,有利于公司加快产线调整,高端产能放量可期。

   12寸晶圆产能释放和OLED渗透率提升拉动湿电子化学品需求旺盛。根据芯思想和ITTBANK的统计数据,截止至2021年二季度,我国现有晶圆月产能约638万片,其中12英寸晶圆月产能118万片,8英寸晶圆月产能120万年。规划晶圆月产能约159万片,其中12英寸晶圆月产能132万片,8英寸晶圆月产能27万片。结合上述数据,我们估计2024年我国半导体行业湿电子化学品需求量将达到95.71万吨,为2020年需求量的两倍多。同时,相同面积OLED湿电子化学品消耗量是LCD的7倍,随着OLED产能的不断扩大叠加其渗透率不断提升,未来面板行业湿电子化学品的需求也将快速增长。

   国产湿电子化学品龙头,三大基地布局成型加强公司竞争力。公司是国内湿电子化学品行业的龙头企业,拥有数十种湿电子化学品的生产供应能力,是国内湿电子化学品品类最齐全、配套能力最强的企业之一。公司目前拥有三大生产基地,分别是江阴本部、四川眉山和江苏镇江,合计拥有产能20.8万吨。其中,江阴本部拥有湿电子化学品产能9万吨,产品广泛应用于半导体行业和显示面板行业,是公司利润的稳定来源。眉山工厂拥有湿电子化学品产能6万吨,深入配套成渝、西安等西南地区的面板客户,是公司未来利润增长的一极。镇江工厂(一期)拥有湿电子化学品产能5.8万吨,重点针对高端集成电路行业,随着镇江G5级湿电子化学品的放量,将助力公司抢占12英寸高端湿电子化学品市场,为公司构建核心竞争力。

   盈利预测:预计公司2021年-2023年分别实现营业收入7.94、15.73、20.64亿元,实现归母净利润0.48、1.63、2.28亿元,对应EPS分别为0.25、0.83、1.16元。考虑到下游晶圆厂的大幅新增产能,高端G5级湿电子化学品有望迎来需求旺盛期。公司是国产湿电子化学品的行业龙头,全品类布局的优势叠加G5级湿电子化学品的高技术壁垒,公司有望进入业绩快速释放期。参考国产电子材料的平均估值,我们给予公司2022年43-47倍PE,公司2022年目标市值区间70.09-76.61亿元,目标股价区间35.69-39.01元,维持公司"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动,限电限产加剧,行业竞争加剧,项目投产不及预期,G5产能验证不及预期,国产替代不及预期。