富佳股份(603219):与JS环球生活深度绑定,新品研发及区域拓展贡献增长-公司研究报告

专注清洁电器领域,订单规模不断增加。公司作为全球清洁家电ODM供应商,其中90％左右的收入来自于JS环球生活,订单集中度较高。公司2020年实现收入20.95亿元,实现归母净利润1.72亿元,2017年-2020年收入和归母净利润复合增速分别为29％和14％。公司逐步拓展在全球市场的业务,随着JS环球生活逐步拓展欧洲市场和公司自身在国内市场的拓展,公司2020年出口北美收入占比从2018年的接近90％下降至66％。

   全球吸尘器市场稳健增长,国内需求潜力大。从需求端来看,根据GfK的统计数据,全球吸尘器市场零售量2014-2019年复合增长率为3.4％,呈稳步增长态势;从供给端来看,目前中国集中了全球小家电约80％的产能,已成为全球吸尘器产业中最主要的生产加工国。同时,国内吸尘器市场的渗透率较低,相比于欧美国家仍有巨大提升空间。公司将受益于国内外清洁电器行业的稳健增长。

   产能利用率达130％,3年内扩充产能至800万台。2020年度产能利用率达130％,为了满足下游客户订单需求,公司通过增加机器设备、加大人工投入、委托境外供应商加工等方式持续扩大生产能力,部分解决了产能瓶颈。公司目前清洁类小家电年生产能力可达400万台,结合公司在宁波及越南生产基地的产能扩充计划,公司将在未来3年内将产能提升至800万台以上,加速增量扩产。

   增长来源:加大力度研发新产品,拓展新区域新客户。1)无线锂电产品备受青睐。无线锂电吸尘器、无线电动拖把凭借其便捷的优势逐步获得消费者青睐,销售收入占比逐年稳定增长,其中无线锂电吸尘器在2020年超越有线吸尘器成为公司第一大品类;2)拓展非美区域。公司营业收入主要来自于北美地区,考虑到中美贸易摩擦带来的不稳定因素,公司与JS环球加强战略合作,大力进军欧洲市场。同时,亚太、拉美等地区的清洁电器市场渗透率较低,未来市场发展的潜力巨大;3)与国内知名品牌深入合作。公司积极开拓国内市场,已与米家、顺造、海尔、苏泊尔、小狗等知名品牌进行全方位合作,一定程度上化解了客户集中的风险,内销金额逐年快速提升,达成与部分客户的股权合作,进一步绑定客户关系,未来随着与国内品牌合作的进一步深入,国内市场业务将会继续取得较快的发展。

   盈利预测与投资建议。公司作为JS环球的第一大供应商,与JS环球生活深度绑定。受益于全球清洁电器的稳健增长、大客户从北美到全球的区域拓展、自身新产品及新客户的拓展,我们认为公司仍具备较为广阔的发展空间。公司新发行股份募集资金用于产能建设,将解决公司产能紧缺问题,我们估计公司2021年-2023年实现归母净利润增速48％、41％、28％,给予公司2022年25-30倍PE估值,对应合理价值区间为22.5-27元,"优于大市"评级。

   风险提示。过度依赖JS环球生活的订单,新客户拓展不及预期。