联测科技(688113):公司业绩稳定增长,航空与新能源双足鼎立

公司为国内动力测试领域龙头企业,主营业务为动力测试装备及动力测试验证服务。公司2021年前三季度业绩保持稳定,共实现营收2.51亿元,同比增长3.67％;实现归母净利润0.51亿元,同比增长20.80％;扣非归母净利润0.46亿元,同比增长13.60％。公司整体毛利率为38.35％,同比增长2.27pct,环比下降3.11pct;公司净利率20.23％,同比增长2.87pct,环比下降2.13pct。根据公司2021年中报披露,智能测试设备的营收占比为83.10％(同比+3.79pct),测试服务的营收占比为10.35％(同比-6.14pct),备件及维修的营收占比为6.55％(同比+2.35pct)。按下游应用分类,2021年中报期公司新能源汽车营收占比为51.27％(同比+5.77pct)、燃油车营收占比为28.85％(同比-3.53pct)、船舶营收占比为11.14％(同比-7.81pct)、航空营收占比为5.57％(同比+3.34pct)、工程机械及其他营收占比为3.19％(同比+2.25pct)。

   航空动力测试领域国内唯一上市公司,进口替代持续进行。在航空领域,由于航空发动机高转速、大功率、控制难的特点,其动力测试所需的水力测功机主要由国外厂商掌握。目前由于中美博弈导致我国与美国KAHN公司合作终止,与英国FroudeHofmann公司合作也受到一定程度影响,在此背景下国内联测科技进口替代持续进行。公司近年来与中国航发集团单位保持深度合作,在航空动力测试设备研发上进展迅速并获得国内领先地位,目前公司水力测功机产品已获得客户认可,并获得5719、331、602、606、608、624等重点单位相关订单。我们测算到全国军用航空动力测试年均采购与维修市场合计超过10亿元。根据中国航发招标网信息,2021年公司水力测功机中标总金额已达5425.57万元,公司正处在航空动力测试业务成长起点,未来有望替代进口实现航空业务板块的高速增长。

   新能源汽车动力测试领域需求旺盛,后续有望在生产端起速。随着新能源车产销量的不断提升,新车型研发与生产对动力测试的需求也逐渐加大。根据MarketsandMarkets及我国汽车市场增速及新能源车渗透率计算,到2025年我国新能源汽车测试设备市场规模约为13.6亿元。目前我国新能源车领域处于快速发展期,对测试的需求主要集中在研发端,众多新型号车型的研发测试需求约占新能源车测试总需求约80％,生产端需求只占约20％;而参考燃油车测试设备市场,生产端的需求占比达到60％。未来随着新能源车产量的进一步提升,生产端的动力测试需求有望随之增长。

   盈利预测:预计2021-2023年公司归母净利润分别为0.80亿元、0.90亿元、1.05亿元,EPS分别为1.26元、1.41元、1.65元,对应当前股价PE倍数为54、48和41倍。考虑到公司新能源业务持续增长与公司在航空动力测试领域有望替代进口高速发展,给予公司2022年49-55倍PE估值,对应价格区间为69.09元～77.55元。给予公司"谨慎推荐"评级。

   风险提示:新客户拓展不及预期,产品研发交付不及预期。