探路者(300005):毛利率大幅提升,探索芯片行业新业务-三季点评

2021年第三季度业绩低于我们预期

   公司公布3Q21业绩:收入2.5亿元,同比增长49％,较3Q19下滑16％;归母净利润1,538万元,去年同期为亏损3,676万元,较3Q19下滑13％,业绩低于我们预期,主要因疫情后整体恢复速度慢于预期。

   1-3Q21累计收入6.6亿元,同比增长42％,较2019年同期下滑33％;归母净利润2,963万元,去年同期为-1.8亿元,较2019年同期下滑70％。

   毛利率同比大幅提升。公司紧抓疫情后期国内消费品零售市场复苏机遇,产品上市波段与品牌推广密切结合,各渠道提升销售折扣,3Q21毛利率同比提升14.5ppt至46.9％,较2019年同期提升2.6ppt。

   费用管控有效,资产及信用减值损失转回。3Q21公司销售及管理费用率合计同比下降8.5ppt至41.1％,运营费用管控严格。

   3Q20考虑疫情下公司存货结构中过季产品较多及加盟商经营受到影响,公司共计提资产及信用减值损失602万元,2021年公司加强信贷和存货管控,3Q21合计转回41万元。3Q21营业利润率同比转正至6.5％,去年同期为-23.8％。3Q21存货较同比增加22.7％,主要因销售逐步回暖,公司加大了备货力度。经营活动现金流量净额同比增长61％,主要因客户回款增加及支付租赁负债款项由经营活动调至筹资活动。

   携手中国航天,产品力持续提升。探路者早在2016年就与中国航天在多个领域建立了合作关系,于2017年开始了航天户外服装及服装新材料研发,创新科技不断积淀,为神州十三号航天员研发了舱内连体工作服、分体工作服等13套航天装备。公司一方面推出"航天探路者"IP联名,另一方面积极将航天服装技术用于公司产品,进一步提升公司的产品力,例如航天服装中的抗菌和抗静电技术已用于户外服装。

   发展趋势

   公司9月21日公告称,为增强公司盈利能力,优化公司产业结构,将以自有资金2.6亿元收购北京芯能60％股权,切入Mini/MicroLED显示驱动芯片领域,我们认为有望成为公司的第二发展曲线。

   盈利预测与估值考虑公司恢复速度慢于预期,我们下调公司2021/22年EPS预期62％/39％至0.05/0.09元,当前股价对应2021e/22e6.7/5.5倍P/S,维持中性评级。考虑多元化业务对估值有所摊薄,我们下调公司目标价21％至9.50元,对应2021e/22e12.2/6.1倍P/S,较当前股价有10％的上行空间。

   风险

   疫情反复波动,原材料成本上涨,终端零售环境不及预期。