九强生物(300406):短期疫情反复影响常规生化业务,免疫组化持续高景气-三季点评

事件:公司发布2021年三季报,实现营业收入12.18亿元,同比增长131.13％,归母净利润3.11亿元,同比增长254.56％,扣非净利润3.01亿元,同比增长240.44％。

   业绩符合预期,短期疫情反复影响常规生化业务。2021年1-9月公司收入利润均实现较快速的增长,主要是迈新生物于2020年9月开始并表带来规模的大幅提升,剔除迈新并表后,我们预计公司原有生化血凝业务收入同比增长超过60％,较2019年实现15+％的复合增长。2021Q3单季度公司实现营业收入4.10亿元,同比增长56.75％,归母净利润8955万元,同比增长67.43％,扣非净利润8485万元,同比增长62.94％,其中Q3国内部分区域散发疫情对常规生化业务带来负面影响;盈利能力上,随着国内疫情持续缓和,虽然股权激励费用增加,但规模提升下带来期间费用率35.66％,同比下降0.68pp;高毛利率的病理试剂占比提升,带来综合毛利率71.93％,同比提升11.30pp,公司净利率30.32％,同比提升13.05pp。?

   持续推进与国药战略合作,海外合作有望贡献增量。公司自2020年引入国药为公司第一大股东,持续推进与各地与国药的战略合作,强化公司营销渠道,前三季度常规生化血凝业务增速较往年有显著提升,带来显著成效;此外公司与雅培、罗氏、日立、迈瑞、威高等国内外知名企业陆续建立起生化战略合作关系,与雅培的海外授权项目已逐步展开,公司有望在国际IVD市场上占有一席之地。

   迈新免疫组化业务在刚性需求下有望持续高景气。2021年前三季度我们预计迈新生物收入实现约60％的高速增长(2020Q1低基数),作为国产免疫组化龙头企业,随着癌症发病率不断增长、对疾病认识增加及对病理临床要求提高、靶向治疗药物及精准医疗的发展及自动化设备的不断普及,免疫组化领域增长潜力大。与此同时,公司与已于2021年10月完成对迈新30％少数股权的收购,并表范围进一步扩大。

   盈利预测与估值:根据三季报我们调整了盈利预测,预计2021-2023年公司收入16.75、20.50、24.62亿元,同比增长97.53％、22.34％、20.13％,归母净利润4.57、6.29、7.90亿元,同比增长307.04％、37.58％、25.60％(调整前为358

   风险提示:海外合作不达预期,新产品市场推广不达预期。