星辰科技(832885):深耕军工领域,伺服系统国产化先行人-北交所Q3业绩点评

深耕军工伺服领域,扩展新能源及工业控制下游客户

   公司为国内技术领先的伺服系统供应商,深耕军工领域并持续拓展新能源、工业控制下游客户,为广西省认证的"专精特新"中小企业。公司三季报实现营业收入0.88亿元(-6.54％),归母净利润0.22亿元(-15.37％);对应Q3实现营业收入0.23亿元(-38.69％),归母净利润0.04亿元(-63.20％);营收有所下滑主要系1)公司风电大客户转向液压驱动器,采购伺服驱动器数量减少;2)公司军工订单存在确认时间波动。我们认为四季度公司基本面有转好空间:1)风电领域恢复景气度增长;公司已开发新能源领域大客户,产品类型往变桨驱动器及电机配套拓展;2)军工领域需求稳定,四季度订单有望完成验收。

   国产化先行人,军工伺服系统完成双"100％"

   国产替代伺服系统领域产品基本为海外龙头如安川、三菱、松下等垄断,根据汇川技术公告,2019年国内伺服系统市占率排名前10的本土企业仅汇川技术一家。公司始终致力于伺服系统从器件到制备技术的国产化替代,按照军方"100％的元器件数量、100％元器件种类"全部国产化的要求,已成功推出"双100％"伺服系统,并于今年4月获批承担2021年广西科技重大专项项目"军用系列伺服驱动器百分之百国产化研制及产业化"。

   民用伺服前景广阔,静待产品放量

   公司主营的民品业务为风电伺服及工业控制通用伺服系统:在2020年底抢装潮后风电装机显著降速,2021Q1-Q3风电新增装机量累计1643万千瓦,年化同比下降69.43％;我们预计在碳中和目标继续深化、上游供电紧缺等影响下四季度风电装机有望提速。在工业控制领域,公司产品应用的高端注塑机、内绕机、弹簧机、大功率AGV等工业自动化设备大部分依赖进口,而自研产品已能在响应速度、过载能力符合外资品牌指标,存在较高进口替代空间。

   盈利预测及估值

   公司为军工伺服系统国产化领军人,持续开拓新能源及工业控制领域。我们认为当前市场预期较为悲观,在风电装机量提速、军用订单验收的背景下我们预计2021-2023年公司实现收入1.49/1.77/2.09亿元,同比增速8.8％/18％/18％,预计实现归母净利润3756/4204/4665万元,同比增速-2％/12％/11％,对应EPS分别为0.44/0.49/0.55元/股,对应PE分别为47/42/38倍,给予"增持"评级。

   风险提示:客户开拓不及预期,军工订单不及预期