探路者(300005):销售逐步回暖,1H21盈利能力提升-中期点评

1H21业绩符合预告

   公司公布2021年上半年业绩:收入4.09亿元,同比增长37.7％,较1H19下降24％;归母净利润1,424万元,扭亏为盈,去年同期亏损1.45亿元,业绩符合此前业绩预告。

   1H21户外用品主业收入4.09亿元,同比增长38.8％。分品牌看:探路者主品牌、DiscoveryExpedition(DE),TOREADKIDS收入分别为3.2亿元、0.5亿元、0.28亿元,同比增长33％,57％,54％,分渠道看:1)线下业务收入同比上升48％至2.83亿元,随疫情好转,直营、加盟及其他渠道(集团客户、海外市场等)分别收入1.31.2.0.3亿元,分别同比+108％,+28％、-9％,1H21公司总门店净关52家至947家,其中直营门店净增7家至205家,加盟门店净减59家至742家。2)线上业务收入1.16亿元,同比增长21％,线上收入占比同比下降4ppt至29％。

   盈利能力大幅提升。1H21毛利率同比提高4.9ppt至47.5％;销售及管理费用率合计同比下降11.6ppt,一方面因为期内人员减少导致员工薪酬支出减少328万元,另一方面因公司在1020终止股权激励政策确认716万元股权激励费用,造成基数较高。1H21资产(含信用)减值损失转回2,847万元,与去年同期相比大幅提高,提升盈利表现;1H20受过季产品及疫情影响,公司合计计提1.24亿元减值损失1H21盈利1,424万元,同比扭亏,净利率为3.5％。

   存货周转加快,经营性现金流好转。随着销售逐步回暖,公司加大备货力度,存货余额同比增长6％,存货周转天数同比下降约75天至441天。经营活动现金流净流入同比上升102％至516万元,主要系客户回款较去年同期大幅增加,同时新租赁准则规定支付租赁负债的款项重分类至筹资活动。

   发展趋势

   公司预计将继续聚焦资源促进户外用品业务发展,以专业、科技、时尚三个元素为核心,持续提升研发设计人员专业能力,夯实产品竞争力。

   盈利预测与估值

   维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年7.9倍/6.7倍P/S,维持中性评级,考虑公司盈利能力提高提振估值,上调目标价33.9％至11.99元,对应16.5倍2021年P/S和7.4倍2022年P/s,较当前股价有10.1％的上行空间。

   风险

   疫情长期持续,户外行业增速放缓。