富祥药业(300497):舒巴坦价格反弹,CDMO打开长期成长空间-事件点评

事件:富祥药业发布公告:2021年上半年,公司实现营收7.76亿元,同比降低4.97％;净利润1.52亿元,同比降低31.67％。

   投资要点:受原料涨价和产品降价双重影响,半年报业绩同比有所下滑。从公司业绩情况来看,Q2单季度实现利润0.78亿元,同比下滑44％,主要源于(1)原料6-APA在上半年持续涨价,最高涨至260元/kg,主力产品舒巴坦受需求影响下跌到近几年的低位,最低跌至400元/kg;(2)受新冠疫情发货和囤库存等因素影响,去年Q2为全年业绩高点,影响今年Q2的表观增速。

   舒巴坦价格反弹叠加新产能落地保证未来高增长。三季度开始舒巴坦价格已经迎来反弹,盈利水平有望逐步改善,此外公司募投产能开始逐步释放,他唑巴坦产能进一步扩大,616吨那韦中间体产能已建成试产,600吨4-AA及200吨美罗培南产能也在建设之中,有力保障未来业绩高速增长。

   CDMO打开长期增长空间,合资公司确保项目顺利留存。公司同上海凌凯合资成立凌富药物研究院(参股49％),正式进军CDMO领域,目前已有包括多卡巴胺等7个在研产品,适应症涵盖天疱疹、特发性血小板减少性紫癜、腹水、阿尔茨海默病影像诊断、慢性肾病和冠状动脉病变等,未来随着产品进度的顺利推进迎来快速增长。

   盈利预测和投资评级:我们预计2021-2023年EPS分别为0.81、1.02和1.23元,对应PE分别为14.90、11.83和9.81倍,我们认为公司核心产品有望恢复快速增长,新产能新项目不断投产,为未来快速增长奠定基础,且与CDMO的深度合作更为公司成长增添新动力,仍然维持"买入"评级。

   风险提示:原料药价格下跌、新产能投产不及预期、其他系统性风险。