国药股份(600511):精麻业务贡献核心增量,器械和等级医院直销业务快速增长-中报点评

2021上半年收入增长25.92％,扣非归母净利润增长33.22％。公司发布2021半年报,上半年实现收入220.76亿元,增长25.92％,归母净利润7.66亿元,增长23.56％,扣非归母净利润7.58亿元,增长33.22％。二季度单季实现收入117.29亿元,增长25.83％,归母净利润4.68亿元,增长20.67％,扣非归母净利润4.67亿元,增长24.24％,也显著高于2019年二季度的收入和利润规模。

   宜昌人福净利润增长37.35％,麻药板块维持较高景气度。麻醉药品、一类精神药品的生产和分销是公司具备核心竞争力的板块,产品最全,同时,承担着中央储备任务。精麻商业业务收入同比增长25.79％,麻药工业联营企业宜昌人福上半年收入达到29.9亿,同比增长39.1％,净利润达到8.98亿,同比增长37.35％;等级医院直销业务增速显著高于总体,上半年同比增长41.32％,市占率快速提升;商务分销业务增长略慢,同比增长14.67％。器械板块表现突出,同比增长95.32％。

   整体看公司业务在医院仍一定程度受到疫情影响、麻药业务基数不低的背景下,仍实现了较快的增长,全面恢复到疫情前的盈利能力。

   盈利预测与投资建议。预计21-23年业绩分别为2.18元/股、2.52元/股、2.92元/股。按最新收盘价计算对应市盈率14.19倍、12.24倍、10.57倍。公司作为北京地区的行业龙头,区域竞争力有望进一步提升,考虑到疫情后公司融资成本更低,预期21年恢复较快,我们维持公司合理价值45.78元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。带量采购降价幅度对行业整体增长可能有影响;利率变动导致的资金成本变动,区域竞争加剧风险等。