江苏租赁(600091):坚定打造零售化特色租赁公司-深度报告

租赁行业迎来复苏周期叠加竞争格局优化

   2021年上半年,租赁行业在需求恢复较好以及低基数的因素下盈利显著复苏,且不良率连续上升三年后首次企稳,行业景气度迎来向上周期。行业格局方面,强监管下行业规模增长放缓,但头部企业份额增长加快7家可统计融资租赁企业2020年末应收租赁款合计达6854.6亿元,在行业合同余额中的占比达5年来份额增长近一倍。

   优秀的历史业绩来自于长期稳定的战略执行力

   公司优秀的业绩来自于管理层与股东的长期战略执行力。近10年公司业绩维持两位数以上增长,展现了较强的经营稳健性2011-2020年净利润CAGR达到23.2％。公司股东背景的多元化以及管理层的专业及稳定性是战略执行力的基础,公司股东结合了省国资企业、银行以及外资大型租赁公司,在资产端、资金端和战略规划均获得了一定支持,而公司董事长和总经理近20年任职经验得以将战略落地到执行层面,最终转化为公司优秀的业绩。

   三年"转型"战略已有显著成效

   公司的三年转型战略在2020年已有全面展现。2017年起确立了绑定厂商＆零售化转型两大战略目标,截至2020年末公司已与600多家世界五百强、国内龙头厂商、经销商建立战略合作2020年全年新增投放额同比+26％,新增合同数近50,000单,同比增长近300％,单笔融资金额不到百万元,其中融资额50万的合同数占比超90％。公司在立足江苏区域的同时,覆盖地域范围逐步扩张至全国其他区域,2020年末应收融资租赁款余额在除前十大地区的全国其他区域占比达28.7％,相较于2016年末提升10.3个百分点。

   公司相较于可比银行优势显著

   公司相较可比银行拥有更高的ROE、更高的息差以及更低的不良率。2020年末公司ROE为15.0％(可比均值10.7％),净息差4.56％(可比均值2.35％),不良率0.88％(可比均值1.17％)。公司的核心优势在于资产端更为分散和下沉带来更高的收益率而平衡好收益和风险的主要成因来自于公司更为精细化的组织架构和积极转型厂商租赁的经营模式。

   盈利预测及投资建议

   公司预计2021-2023年净利润增速维持在15-30％之间,EPS分别为0.73元、0.94元和1.16元,BPS分别为4.79、5.39和6.11,对应PE分别为6.9、5.4和4.3,对应PB分别为1.05、0.94和0.83,最新股息率为5.95％,建议买入。

   风险提示:1.区域信用风险大面积爆发2.行业监管大幅收紧。