富祥药业(300497):公司业绩短期承压,在研产品+产能释放助力成长-中期点评

事项:

   公司布2021半年度报告,实现收入7.76亿元,同比下降4.97％4.97％;实现归母净利润1.52亿元,同比下降30.51％30.51％;实现扣非后归母净利润1.37亿元,同比下降34.13％。公司业绩略低于此前预期

   平安观点:

   半年度业绩略低于预期,原材料提价导致盈利能力下降:2021H1公司实现收入7.76亿元(-4.97％4.97％),归母净利润1.52亿元(-30.51％30.51％),业绩略低于此前预期。公司盈利能力有所下降,毛率35.23％35.23％(-8.98pp),净利率19.57％19.57％(-7.64pp)。我们认为毛利率下滑的主要原因是公司核心原材料6-APA价格上涨,根据WIND数据,2021Q166-APA均价约为225元/千克,而上年同期约为160元/千克;而2021Q2价格进一步提升至260元/千克,上年同期约为195元/千克。期间费用有所提升,其中销售1.64％1.64％(+0.40.42pp),管理费用6.69％6.69％(+0.65pp),研发费用4.49％4.49％(+0.69pp),财务费用032％(-0.04pppp)。

   预计部分核心产品量、价有一定下滑:2021H1公司原料药收入2.42亿元(-23.96％23.96％),毛利率为42.11％42.11％(-9.68pp);中间体收入4.90亿元(-0.81％0.81％),毛利率为29.06％29.06％(-10.04pp);制剂收入878万元(+160.46％),毛利率为74.74％74.74％(-5.61pp)。我们预计部分产品可能量、价均有一定下滑。

   在研产品、募投项目快速推进,提供增长助力:2021H1公司研发投入3481万元(+12.25％),其中西他沙星原料药已提交注册,恩曲他滨、阿维巴坦等完成小试。其中阿维巴坦是新一代长效β内酰胺酶抑制剂,市场空间广阔。潍坊奥通616吨那韦中间体已进入试生产阶段,通过跟凌富研究院合作,将向抗病毒产品业链延伸同时积累CDMO经验;富祥生物医药项目一期工艺设备正在安装,600吨4AA和200吨美罗培南产能建成后,也将进一步增强公司在培南类产品的优势地位。

   2019A看好公司逐步释放业绩压力,维持"推荐"评级:公司是β内酰胺酶抑制剂原料药和中间体龙头企业,以及培南类主要供应商,同时积极拓展抗病毒领域成长空间广阔。考虑到短期业绩压力我们将公司2021-2023年EPS预测下调至0.55元、0.62元、0.71元(原预测为0.65元、0.75元、0.89元),当前股价对应2021年PE为22倍,近期公司股价回调后已处于合理区间,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)市场竞争风险:公司产品若出现新的者,将导致价格下滑;2)研发风险:公司积极进行新产品研发,但存在失败或不及预期风险;3)安全环保风险:公司所处高污染行业,存在安全环保事故风险。