威高骨科(688161):骨科植入医械全能领军者,开启新征程未来可期-首次覆盖报告

国内骨科植入市场的领军者

   威高骨科是国内骨科植入行业产品种类齐全、规模领先、具有市场竞争力的企业之一。公司在国内骨科植入医疗器械市场排名第5,国产企业排名第1;其中脊柱类国产企业排名第1;创伤类排名国产企业排名第2;关节类国产企业排名第3。2021年公司实现营业收入4.21亿元,同比增长46.71％,实现归母净利润1.11亿元,同比增长101.51％。2020年公司实现营业收入18.24亿元,同比增长15.87％,其中脊柱、创伤、关节业务分别占比营业收入的44.80％、29.48％和22.29％。

   骨科植入物市场空间广阔,进口替代趋势下国产企业迅速崛起

   与关节类产品占据全球骨科植入器械市场最大市场份额不同,近年来,我国骨科植入医疗器械细分市场最大类别为创伤类,主要是由于我国骨科植入医疗器械市场起步较晚,整体尚未开发成熟。随着我国居民医疗支付意愿、消费能力的提高和对高端骨科植入产品接受度的提升,脊柱类和关节类产品逐渐缩小与创伤类产品的市场份额差距。

   从竞争格局看,国内企业的市占率还不高,2019年创伤类的国产化率达到67.85％,远超其他品类;其次是脊柱类产品国产化率为40.23％;而关节类的国产化率仅为27.56％,在国内企业产品质量的持续提升,与医生的紧密合作不断进行,以及国家政策推动下,国产企业市场占有率将不断提升,持续进行进口替代。2019年我国创伤植入市场CR5占比为40.04％,而2018年全球创伤植入市场CR5占比74.45％,我国创伤植入市场集中度明显低于全球水平,集中度有望提升。

   公司依托领军者的市场地位和全产品线持续研发创新,有望强者恒强

   公司有望凭借业务规模优势在国产替代的浪潮中占据先发优势,抢占更多市场份额,并在激烈的市场集中度提升中持续领跑。在骨科耗材陆续带量采购背景下,公司有望凭借其在骨科植入物领域的领军者优势,以较强的竞争力获取更多中标份额,在集采进程中加快市占率增长的劲头,并凭借高质量的产品、全产品线布局、持续的研发创新、丰富的医工合作经验,公司将实现强者恒强的发展趋势。

   盈利预测与估值:预测假设:①脊柱植入类、关节植入类市场国产化率持续增长;②创伤植入类产品市场集中度持续提升,公司占据更多市场份额;预计公司2021-2023年营业收入分别为23.37/29.70/37.57亿元,归母净利润分别为7.45/9.46/11.46亿元,可比公司2021年平均PE为70倍,出于谨慎性考虑,给予公司2021年PE为63倍,对应目标价为118元人民币,首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示:产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险