威高骨科(688161):国产骨科龙头扬帆起航-深度研究

投资逻辑:公司是国内骨科龙头,全产品线布局,脊柱和创伤在国产厂家中分别排名第一和第二,关节产品排名国产第三,产品竞争力强。另外,公司背靠威高集团,拥有上游材料研发能力,具备底层技术创新基础。受益于国内骨科行业旺盛的需求、进口替代、行业集中度提升的趋势,公司作为国产平台型龙头企业有望持续最为受益。

   骨科行业持续扩容,临床需求持续旺盛:2018年全球骨科医疗器械市场规模达到512亿美元,2014-2018年复合增长率约为2.7％。国内骨科医疗市场市场增速显著快于全球,2019年市场规模超过300亿元,2010-2019年复合增长率17.5％。未来骨科行业需求有望持续旺盛,主要因为:1)随着中国老龄化进程和社会习惯的改变,骨科患病人群不断增多,尤其是建国后第一波婴儿潮陆续迈向60岁,将成为骨科疾病的高发人群;2)骨科医院和骨科医生数量持续增加,有助于释放终端医疗需求;3)居民医疗支出的提高和医保覆盖扩大将提升患者的就诊意愿。

   带量采购利好国产头部企业,公司龙头地位有望进一步巩固:公司脊柱产品未来随着行业增长和进口替代,仍有较大增长空间。创伤行业规模保持稳健增长,随着行业集中度的提升,公司市场份额有望进一步扩大。关节领域市场增速快,渗透率和国产率都很低,公司关节产品未来有望加速放量。尽管带量采购政策逐步推广至全国,根据公司测算,相关带量采购产品出厂价格的降幅相对有限,结合公司2019-2020年整体毛利率在80％以上的现状,目前可承受的相关产品出厂价格降幅空间相对较大。我们认为,从2021年6月发布的全国人工关节集采细则看,竞价规则相对温和,带量采购将利好于国内头部生产厂家,而小厂家受制于技术、服务和产能等因素难以中标,未来行业集中度有望进一步提高。

   在研项目丰富,奠定公司长期增长基础:公司积极布局产品的研发创新,在研项目全面覆盖脊柱、创伤、关节及运动医学等骨科医疗器械,包括双涂层融合器、新型3D打印髋关节系统、单髁膝关节假体系统等重磅项目,有望不断丰富公司产品线,奠定公司未来发展基础。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为23.17亿,28.97亿和35.82亿元,归母净利润分别为7.16亿、9亿和11.27亿元,对应2021-2023年EPS分别为2元、2.51元和3.14元。发行价对应估值分别为18X、14X和12X。考虑到公司是国产骨科龙头,有望持续受益于创伤行业集中度提升以及脊柱和关节行业的进口替代趋势,建议积极关注。

   风险提示:国家带量采购未中标或降价超预期风险;国家医保政策变化风险;市场竞争加剧风险;医疗事故风险