石大胜华(603026):积极拥抱新能源,电池级溶剂行业地位领先!-深度研究

电池级溶剂行业:格局优异,长期增长空间广阔。(1)与偏大宗的工业级溶剂不同,电池级溶剂生产难度极高,有能力从事的企业数量较少,主流溶剂无论是DMC、EC还是EMC,龙头企业占比都在40％左右,CR2都在50％-70％左右,因此行业格局较为优异;(2)展望未来,跟随锂电池及电解液需求增长的步伐,到2025年电池级溶剂需求有望达112万吨,约为目前需求的四倍,长期增长空间广阔。

   需求旺盛下电池级溶剂价格坚挺,产业链盈利非常可观。目前下游电解液需求旺盛,支撑电池级溶剂价格维持高位,无论是PO(环氧丙烷)还是EO(环氧乙烷)路线,产业链盈利都十分可观。从趋势来看,核心的电池级DMC价格差走势创出四年历史新高;前端的EC价格差有明显抬升,后端的DEC、DMC价格差基本也与DMC趋同,因此行业整体盈利处于较高水平。

   石大胜华为电池级溶剂行业龙头企业,全产业链布局优势明显。公司布局电池级溶剂全产业链,涵盖主流五大品种,同时掌握上游环氧丙烷原料,已切入国内外主流电解液企业,国内市场份额领先。在下游需求旺盛、产业链盈利可观情形下,公司电池级溶剂新产能将陆续释放并带来一定盈利弹性,长期来看,随着公司积极转向新能源,传统化工占比持续下降,未来有望保持较高的利润中枢,叠加其他的锂电相关材料布局,未来有望成为锂电产业链核心公司。

   财务预测与投资建议?我们预测公司2021-2023年每股收益分别为5.06、6.25、7.06元,参考可比公司平均估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为2021年的26倍市盈率,对应目标价为131.56元,首次给予买入评级。

   风险提示

   新能源汽车销量不及预期影响电解液及溶剂需求;溶剂盈利较高,未来行业存在竞争加剧的可能;

   原材料价格大幅波动影响溶剂产品盈利;溶剂主要产品价格、销量波动影响公司业绩(参考正文敏感性分析)。