西部材料(002149):业绩符合预期,军工钛材持续高增-2021年一季报点评

2021Q1净利润同比增长316％,公司预计2021Q2净利润为0.34-0.44亿元,环比持续高增。公司2021Q1实现营业收入4.60亿元,同比/环比+48.5％/-20.9％;实现归母净利润0.31亿元,同比/环比+316.0％/-28.5％,处在业绩预告中枢;扣非归母净利润0.27亿元,同比/环比+251.6％/+11.7％,创历史新高。公司预告2021H1归母净利润0.65～0.75亿元,同比+340.2％～407.9％,其中2021Q2归母净利润为0.34-0.44亿元。利润同比增长的主要原因是:1)钛及钛合金产品收入增长;2)高附加值军工产品占比提升;3)公司持有西部钛业股权比例由66％增加到88.3％。预计未来随着西部钛业业绩持续提升,归母利润将进一步增厚。

   军用钛材需求扩张,技改突破产能瓶颈,钛材板块迎来爆发式增长。公司非公开发行募集项目已于2021年3月开工,预计于年底建成投产,届时公司的钛材产能将增加4000吨至9000吨,增量以军品为主。我们测算公司2020年钛板块中军品占比为40％,通过把握军工订单增长的行业机遇,预计2022年占比将提升至65％。受益军用钛材较高的单价和毛利率,叠加提升技术稳定性下生产成本的降低,我们预计2020-2023年公司钛材领域毛利CAGR为42.9％,钛材板块将迎来爆发式增长。

   子公司正式挂牌新三板,非钛业务稳健发展。公司各大板块的业务均以控股子公司为载体开展,其中天力公司、菲尔特公司和西诺公司均为具备稳定盈利的新材料公司,截止到2021年4月底,已全部正式挂牌新三板,为公司未来核心发力钛材提供更多资本市场的选择。公司非钛板块的业务均为国际或国内先进水平,伴随着民品需求端的复苏和军品需求端的增长,特别是华龙首堆的投产和原有核电站进入堆芯更换周期,非钛业务有望迎来稳健扩张期

   风险因素:军工订单增长不及预期的风险;疫情对下游消费带来持续冲击的风险;海绵钛等原料价格大幅波动的风险;产能投放进度不及预期的风险。

   投资策略:公司是新材料行业领军企业,钛材将成为公司未来核心发力点。伴随着技改项目突破产能瓶颈和军品钛材需求增长下的行业机遇,高毛利高单价的军品钛材将助力公司业绩高速增长。维持公司2021-2023年归母净利润预测为1.73/3.01/3.48亿元,对应EPS预测为0.35/0.62/0.71元,当前股价对应PE为37/21/18倍。参考可比公司,给予公司2021年45倍PE估值,对应目标价16元/股,维持"买入"评级。