探路者(300005):疫情影响线下收入大幅下滑,存货跌价及坏账损失加深20年亏损

2020年及1Q21业绩略高于我们预期公司公布2020年业绩:收入9.12亿元,同比下降39.6％;归母净利润亏损2.75亿元,同比下降343％,略高于我们预期,因费用控制好于我们预期。

   2020年户外用品主业收入9.09亿元,同比下降28.7％。线下业务收入同比下降40.8％至5.74亿元。受疫情影响,直营、加盟及其他(集团客户、海外市场等)分别收入1.7、2.6、1.5亿元,分别同比-42.3％、-57.0％、+82.2％。2020年集团门店净减少174家至999家,其中探路者门店848家,DiscoveryExpedition门店116家,探路者童装门店32家,Toread.X新开3家直营门店。线上业务持续推动公域私域流量互通及线上线下联动,2020年线上收入同比提升13.7％至3.23亿元,其中天猫、唯品会等第三方平台收入贡献65％,其余来自公司新建线上新零售渠道(微信小程序)、第三方销售平台等。

   全年毛利率同比减少3.2ppt至33.5％,其中户外用品行业毛利率同比下滑7.6ppt至35.1％。期间费用率提升11.6ppt至43.5％,主要因经营去杠杆。2020年公司计提信用及资产减值损失2.53亿元,因加盟商经营受疫情影响及存货过季产品比重加大。公司应收和应付账款较2020年初分别减少40.2％、48.9％,存货余额较2020年初减少21.3％。经营活动现金流净额流出1.2亿元,上年同期净流入3,833万元,主要因线下销售大幅减少及客户回款较2019年同期减少。1Q21户外主营业务同比增长31.0％至1.85亿元,较1Q19下滑20.3％,略高于我们预期,因费用率控制良好。整体毛利率同比提升1ppt至46.5％,较1Q19提升6.3ppt。1Q21销售及管理费用率同比降低9.5ppt,较1Q19提升13.0ppt,其中销售费用率同比提升0.8ppt;管理费用率同比大幅降低10.3ppt,主要因1Q20股权激励计划终止确认约716万元费用,以及人效提升带来的管理人员人均薪资减少。1Q21盈利1,103万元,上年同期亏损631万元。发展趋势2021年,公司计划继续聚焦资源促进户外用品业务发展,加强品牌建设推广,以专业、科技、时尚三个元素为核心持续提升产品竞争力,并提升供应链的快速反应能力和销售运营效率。

   盈利预测与估值

   考虑公司业务逐步恢复,发挥经营杠杆,上调2021/22年EPS预测149％/13％至0.13/0.16元,当前股价对应2021/22年5.8、4.9倍P/S,维持中性评级。考虑业绩扭亏提振估值,上调目标价15％至8.95元,对应2021/22年6.5、5.5倍P/S,有12％的上行空间。

   风险

   疫情长期持续,户外行业增速放缓,存货跌价及坏账风险。