福田汽车(600166):报表质量持续提升,剔除宝沃利润大幅增长-20年报及21Q1点评

20年剔除宝沃影响利润总额18.3亿元,同比增加24.3亿元。根据财报,20年公司实现营业收入577.7亿元,同比增长23.0％,利润总额0.9亿元,同比增加254.4％,归母净利润1.55亿元,同比减少19.3％,剔除宝沃相关影响后公司实现利润总额18.3亿元,同比增加24.3亿元。21年Q1公司实现营业收入158.7亿元,同比增长72.0％,归母净利润3.7亿元,同比增长6.7亿元。

   20年经营性净现金流超预期,战略、产品布局蓄势待发。20年是公司"三年行动计划"的收官之年,公司圆满完成聚焦商用车,从规模扩张型发展模式向精益式价值增长型转变,提高盈利能力,实现有价值有质量地增长等目标,21年经营计划中公司继续强调"差异化竞争"、"精益化管理"。21年Q1公司分别销售轻微卡、中重卡11.9与7.1万辆,同比增长56％与118％,在轻卡市场市占率继续保持领先地位。21年1季度末带息债务/全部投入资本降至30.9％,创16年以来新低；20年公司经营性净现金流达到86.8亿元,创历史新高。我们认为宝沃影响总体可控,同时受益于轻卡供给侧改革、AMT渗透率提升及奔驰新车周期,公司业绩富有向上的弹性。

   投资建议:公司在轻卡行业市占率多年第一,中重卡市占率位列前五,掌握产业链核心技术,战略聚焦商用车+公司在商用车业务较强的竞争力有助于公司盈利能力快速提升,宝沃减值因素尽管存在一定不确定性,但并不影响公司长期价值,我们预计公司21-23年每股净资产为2.47/2.66/3.00元,按最新收盘价计算21-23年PB为1.51/1.40/1.25倍,结合行业平均及公司历史PB水平,给予公司21年2.0倍PB估值,对应合理价值为4.93元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧；宝沃剩余股权转让款、股东借款回收风险等。