我爱我家(000560):逐步恢复成长性,三年目标展宏图-年报点评

2020年受疫情影响业绩下滑,21Q1快速反弹公司4月28日发布年报和一季报。2020年实现营收95.7亿元,同比-15％;归母净利润3.1亿元,同比-62％,低于我们预期4.8亿元);分红率同比-9.96pct至9.67％。21Q1实现营收29.3亿元,同比+130％;归母净利润1.7亿元,同比+。我们预计公司2021-2023年EPS为0.31、0.38、0.44元,目标价4.96元(前值4.80元),维持"买入"评级。

   逐步摆脱疫情影响,公司预计21H1归母净利润同比增长741％-840840％受疫情影响,公司2020年实现GTV4000亿元,同比-7％。归母净利润降幅大于营收,主要因为疫情和规模拓张提速导致整体毛利率同比-4.8pct至24.0％。随着疫情影响逐步减弱和公司规模逐步扩张,20H1以来公司单季度营收已基本恢复至正常水平,21Q1各业务经营指标同比基本实现快速反弹,营收和归母净利润同环比均实现正增长。公司预计21H1归母净利润3.4-3.8亿元,同比增长741％741％-840％,接近19H1的水平(3.81亿元)。

   规模发展成为经营重心,三年扩张目标突显雄心壮志公司20Q4经营重心转向规模发展,截至21年3月已覆盖国内28个重点城市、海外5个城市,门店数量接近4000家(其中加盟超1300家),员工总数接近5万人。公司4月15日召开加盟战略发布会,将以直营、加盟、合伙等多种形式在全国布局新业务,提出2023年底实现进驻100城、门店总数达到10000家、GTV突破1万亿元、总收入200亿元的宏大战略目标。

   定增和员工持股计划有望助力公司实现扩张目标公司3月23日公告,拟以3.07元/股向控股股东西藏太和先机(未上市)发行2.28亿股,募集资金7亿元,用于投资数字化建设、直营城市公司人店规模提升和加盟业务扩张项目。我们认为募集资金将加速公司向数字化、平台化转型,结合20H1实施的员工持股计划,有望助力公司实现规模扩张的战略目标,抓住房地产经纪行业蓬勃发展的机遇。

   三年目标突显雄心壮志,维持"买入"评级考虑到公司宏大的发展战略和逐步落地的执行动作,我们上调营收;但考虑到市场竞争加剧、规模扩张带来的管理压力,我们下调毛利率、上调期间费用率。我们预计公司2021-2023年EPS为0.31、0.38、0.44元(2021-2022前值为0.36、0.40元)。可比公司2021年平均PE(Wind一致预期)为27倍,考虑到公司业务周期性更强、头部竞争较为激烈,我们认为公司2021年合理估值为16倍,目标价4.96元(前值4.80元),维持"买入"评级。

   风险提示:疫情不确定性,扩张风险,利润率风险商誉减值风险。