慈文传媒(002343):业绩符合市场预期,关注2Q21重点项目开机进展-2020年和1Q21业绩点评

2020年和1Q21业绩符合市场预期

   公司公布2020年和1Q21业绩:2020年实现收入6.74亿元,同比下降42.4％；归母净亏损3.52亿元；扣非归母净亏损3.67亿元。1Q21实现收入1,223万元,同比增长761.6％；归母净亏损1,648万元(1Q20为亏损1,538万元),位于前期预告亏损1,500~2,500万元的区间内；扣非归母净亏损1,659万元(1Q20为亏损1,696万元)。业绩符合市场预期。

   发展趋势

   受疫情影响及项目确认周期波动,2020年利润转亏。公司2020全年剧集生产、发行及播出计划受疫情影响较严重,复工后生产制作和发行周期亦存在季度性波动,而公司聚焦精品剧、产能相对有限,因此2020年内仅播出7部剧集(2019年为18部剧集及网络电影),主要确认了存量剧集的多轮发行收入,联合出品项目《三叉戟》《重启之极海听雷》《胜算》,综艺节目《舞者》《中国梦之声·我们的歌》,以及平台定制剧《一片冰心在玉壶》《山河令》的收入。公司全年影视业务收入同比降低41.7％,游戏及相关业务收入亦同比降低75.6％,此外存货及商誉等计提减值损失2.43亿元,毛利率及净利率均由正转亏。

   1Q21收入有所提升,但项目确认周期季度波动致亏损。公司1Q21营业收入有所恢复,主要为网络电影《麒麟幻镇》的收入及艺人经纪收入同比增加所致。但由于确认1Q21收入项目仍然较少、收入成本错配,1Q21毛利率为18.2％,低于2019年全年23.8％的水平；同时公司财务费用有所上升,并计提应收款项坏账准备,致1Q21净亏损率为134.7％。我们认为受疫情影响,影视行业及公司项目拍摄及播出进度仍在恢复中。多个项目在筹备中,关注后续进展。公司目前已完成制作或后期制作中的项目有《一江水》/《疫战》/《杀破狼》/《婚姻的两种猜想》/《夏天的骨头》/《爸爸来了》/《刀剑笑》/《流光之城》/《时光分岔的夏天》/《雁回镇》(《杀破狼》番外)/《海棠公馆》等；公司预计《紫川》和《脱骨香》分别拟于2Q21和4Q21开机。我们判断,多个项目有望在2021年确认收入,但新收入准则下公司未来剧集收入确认或更依赖购买方排播定档,建议关注后续重点项目开机进展。

   盈利预测与估值

   考虑到公司影视项目确认收入波动性较我们此前预期更高,我们下调2021/2022年净利润预测16.6％/12.1％至1.69/1.87亿元。公司当前股价对应2021/2022年16.4/14.9倍P/E。维持中性评级,下调目标价16.4％至5.0元,对应2021/2022年14.0/12.7倍P/E,较当前股价有14.7％下行空间。

   风险

   重点项目推进不及预期；下游需求疲软；监管进一步趋严；新业务进展不及预期。