克来机电(603960):净利率大幅提升,热管理系统产品放量在即-2020年年报＆2021年一季报点评

事件:①公司4月27日发布2020年年度报告,全年实现收入7.66亿元,同比-3.79;归母净利润1.29亿元,同比+29.20。

   ②公司同期发布2021年一季报,实现收入1.33亿元,同比-20.69;归母净利润0.23亿元,同比-21.03。

   点评:1)国六产品持续放量,净利润高速增长。①收入相对平稳,净利润高速增长。2020年,公司实现收入7.66亿元,同比-3.79;归母净利润1.29亿元,同比+29.20。收入相对平稳而净利润高速增长主要是因为国六产品持续放量,拉动公司利润水平提升。分业务来看,汽车零部件业务同比+13.64至4.61亿元;柔性自动化装备与工业机器人业务受疫情影响,收入同比-22.21至3.04亿元,主要是因为公司主要客户订单受疫情影响在2020年均有不同程度的推延。②国六产品全面推出大幅提升公司利润率。2020年,公司毛利率32.17,同比+2.63pct,主要是因为公司全面推出国六发动机配套高压燃油分配器及高压油管产品,其毛利率较更新迭代前毛利率高,2020年汽车零部件业务毛利率同比+5.52pct至28.09。此外,公司净利率18.58,同比+3.04pct,高于毛利率提升幅度,主要是因为期间费用率同比-1.10pct至11.33。③2021Q1业绩短暂承压。2021Q1实现收入1.33亿元,同比-20.69;归母净利润0.23亿元,同比-21.03,主要是因为包括大众在内的车企由于上游供给短暂短缺,汽车短期减产。随着后续大众等车企客户产量恢复,公司业绩有望回暖。

   2)伴随国六排放标准实施和上海众源新品持续放量,公司业绩有望实现高增长。①产能建设持续推进,汽车零部件业绩有望持续释放。2020年全国范围内实施国六排放标准,公司全资子公司上海众源全面推出国六发动机配套高压燃油分配器及高压油管产品,公司预计2021年度下旬将陆续开始EA888国六b排放标准燃油分配器的量产。公司在建高压燃油分配器项目的产能达120万件,预计2021年10月产能将达20万件,2022年12月产能将大幅提升至100万件。上海众源是大众汽车的主要供货商。随着国六排放标准分阶段逐步实施,公司国六发动机相关业务业绩有望持续增长。②热管理系统产品放量在即。公司将以热管理系统作为突破点逐步进入新能源汽车零部件领域。上海众源基于高压管路技术协同性,解决了目前二氧化碳热泵空调管路系统产品缺陷导致的二氧化碳泄漏问题,填补了国内二氧化碳热泵空调管路系统产品领域空白。公司CO2高压管路系统(冷媒导管)已通过大众MEB的实验认证,并进入逐步量产的阶段,预计2021年10月投产,达到5万套产能。同时,公司将围绕热管理系统,积极研发热管理相关的其他核心零部件,如高压电子膨胀阀、电子截止阀等,进一步扩充品类和提升单车价值量。

   3)受益于汽车电子行业需求旺盛+下游龙头客户扩产,公司柔性自动化装备业务订单有望回暖。①受2020年订单推迟和疫情的影响,公司在手订单有所下滑。海外订单交付较迟导致2019年订单延迟,而2020年国内外订单受疫情影响,2020年公司新签订单2.87亿元,同比下降5.90。但随着新冠疫情的稳定,汽车行业逐步复苏,公司2020H2新接订单不断增加。②持续加码新能源车电子产品研发,公司成长空间有望进一步打开。全球电动化浪潮下,新能源汽车电子产品需求旺盛,公司成功开发了多种规格车用电机定转子成套工艺装备,并应用到联合电子Gen2.1、Nissan、车和家、天际、Nio等电机定转子和总装全自动化生产线和上汽英飞凌BEV3电子总装生产线。③伴随汽车电子逐步由高端车型向平价车型渗透,叠加电子化程度更高的新能源汽车行业加速回暖,汽车电子行业需求旺盛有望带动汽车电子装备采购需求增长。

   根据赛迪智库,2000-2020年汽车电子在整车成本占比由25提升至50,其中纯电动车型汽车电子成本占比高达65。2020年工信部发布新能源汽车产业目标:到2025年,新能源汽车新车销量占比达到20左右。同时,新能源汽车行业保持高景气,2020M7-M12新能源汽车销量同比增速达64.79。④公司深度绑定下游龙头客户,伴随下游客户汽车电子产能升级,公司订单有望回升放量。公司柔性自动化装备业务聚焦汽车电子领域。公司是国内汽车电子自动化龙头,深度绑定全球汽车电子龙头博世与上汽合资厂联合电子。下游客户持续加码汽车电子产能建设与升级,公司有望持续获得订单。随着汽车电子化率的不断提升,公司深度绑定下游优质龙头,成长空间广阔。

   4)投资建议:预计公司2021-2023年净利润分别为1.88、2.55、3.57亿元,对应PE分别为38.67、28.52、20.33倍。维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:产品研发不及预期,业务拓展不及预期,政策变动的风险,客户集中度较高的风险