中泰证券(600918):业务及管理费增加明显,拖累1Q业绩小幅下滑-2021年一季报点评

20Q1归母净利润同比下滑11％,ROE亦小幅下滑。1)公司21Q1实现营业收入24.49亿元,同比+1％,实现归母净利润6.66亿元,同比-11％。2)公司21Q1实现年化ROE7.94％,较20Q1小幅下滑近1pct。截至21Q1末公司权益乘数达4.01,较年初进一步提升0.1。3)剔除其他业务收入,经纪、利息、自营、投行、资管净收入占比分别为46％、23％、15％、12％、4％。

   其中自营占比下降3pct,而经纪占比提升3pct至46％,仍然高居收入贡献度第一位。

   经纪、投行、资管三大轻资产业务收入均实现小幅增长。1)21Q1公司实现经纪收入9.27亿元,同比+5％,主要受益于1-2月A股市场高活跃度,但预计公司佣金率仍处于下行通道中。2)21Q1公司实现投行业务收入2.38亿元,同比+25％。21Q1公司股债承销规模566亿元,市占率2.34％,行业第11;但IPO规模挂零,显示出公司股权承销实力仍明显弱于债权。2)公司21Q1实现资管收入0.89亿元,低基数下同比增长4％。

   自营收入贡献度持续下降亟待改善,业务及管理费拖累业绩增速。1)公司21Q1实现自营收入3.10亿元,同比减少17％。公司金融资产规模出现一定缩水,截至21Q1末公司金融投资资产规模712.90亿元,较年初下降4％,同时叠加一季度赚钱效应较差,公司自营板块贡献度持续下滑亟待改善。2)21Q1公司实现利息净收入4.72亿元,同比-4％,主要源于举债增加;截至21Q1公司权益乘数增至4.01,较年初进一步提升0.1。此外,截至21Q1末公司融出资金余额达314亿元,较年初增长0.54％,两融业务规模保持稳定。

   3)21Q1公司业务及管理费大增21％,成为拖累业绩增速的主因。

   财务预测与投资建议维持公司21-23年BVPS预测值5.26/5.75/6.27,按可比公司估值,给予21PB目标估值2.40x,对应目标价12.64元,维持增持评级。

   风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。