佳讯飞鸿(300213):业绩低于预期,长期受益铁路5G专网建设-2020年报及21一季报点评

事件:公司发布2020年报,全年实现营业收入9.6亿元,同比下降28％;实现归属于母公司股东净利润1.17亿元,同比下降23％,低于预期。同时公告2021年一季报,实现营业收入1.6亿元,同比增长5％,归母净利润-504万元,去年同期为-2475万元,略低于预期。合同落地相对延迟影响业绩。2020年,疫情影响整体行业景气度,公司主要客户需求减缓,产业链上下游复工复产进度不一,部分项目的招投标以及订单交付有所延期,原材料采购、物流配送及项目实施均受到不同程度影响。公司产品交付进度虽陆续恢复,但合同的落地相对延迟,影响在报告期的收入确认,收入和利润同比有所减少。公司四块业务均出现下滑,其中指挥调度类收入5.4亿元,同比下滑32％,毛利率上升4.2pct;智能应用类收入2.5亿元,同比下滑15％,毛利率下降3.64pct;行业物联网应用类收入1.2亿元,同比下滑30％,毛利率基本持平;维保服务类收入0.47亿元,同比下滑36％。综合毛利率38.1％,同比下降1.1pct。根据年报披露,截止20年底公司在手订单数量370个,金额6.4亿元,占20年营收比重59％。21Q1恢复低于预期。公司2021年一季度收入小幅恢复增长5％,但收入及净利润仍低于疫情前19Q1水平。预计未来随着"十四五"铁路投资逐步落地,业绩有望复苏。长期仍看好5G专网建设机遇。我国现有 铁路无线网以GSM-R数字移动通信系统为主,即2G+。铁路由于其行业特殊性,需要大量的无线通信需求,包括音视频、高清回传、日常开会、指挥、应急等,但目前严重受限制于带宽能力,现有网络已经不能满足未来"智能铁路"战略发展需要。2020年,国铁集团党组会议指出要加快推进新一代信息技术特别是5G、大数据技术在铁路的应用,提高铁路信息化、智能化水平,促进传统产业提质升级。公司防灾监测、安全施工、指挥调度、融合通信平台等多产品线将受益于铁路5G部署。维持"买入"评级。5G应用匮乏是目前行业难题,而铁路行业有望成为5G实际落地领域之一,我们持续看好公司在铁路5G应用下的市场前景,但考虑到疫情影响下,铁路5G专网频谱及建设落地进度低于预期,下调公司21～22年净利润由2.0/2.5至1.2/1.8亿元,调整幅度-38％/-29％,预测23年净利润2.5亿元,对应PE27X/19X/13X,考虑估值水平较低,长期仍受益于铁路5G专网落地,维持"买入"评级。

   风险提示:铁路投资低于预期、5G部署过慢、5G铁路应用落地低于预期。