国药股份(600511):业绩增长逐步恢复,麻药保持较好景气-2021年一季报点评

2021Q1业绩增长逐步恢复。2021年一季度公司实现营业收入103.47亿元,同比增长26.03％,归母净利润为2.98亿元,同比增长28.38％,扣非净利润为2.92亿元,同比增长50.64％,在去年同期受累疫情的背景下,目前业绩增长已逐步恢复,符合市场预期。预计2021Q1公司麻药批发业务继续保持稳健增长,同时参股的麻药工业板块贡献投资收益6380.31万元(+145.36％),麻药板块继续保持较好景气度。

   北京分销龙头及全国特色麻药龙头地位稳固。公司是北京市医药分销龙头,截至2020年年末,国药股份在北京地区实现二、三级医院客户的百分之百覆盖；社区基层医疗机构覆盖率提升至95％以上；麻精药品市场份额保持80％左右,仍然保持行业首位。公司在巩固传统存量业务发展的基础上积极拓展创新模式。开展送药到家服务项目,为公司增加了互联网医疗药品的配送模式。同时,公司创新推动麻醉药品板块的数字化转型,进一步增加麻药供应链的价值。另外,公司积极推进资本整合,完善业态网络布局,有望发掘新的利润增长点。

   板块协调均衡发展,长期稳健增长可期。(1)直销:由于带量采购品种扩大与北京疫情影响,公司直销业务收入有所下降,但市场份额稳中有升。北京三次带量采购中,国药股份共取得186个品规的配送权。(2)分销:推动精细化管理,优化产品结构,推动服务转型及资源整合双突破。(3)器械:参与高值耗材的带量采购招标,引入人工晶体、心脏支架等器械高值耗材,下阶段将会重点引入骨科植入耗材。(4)麻精:通过与麻药厂家、主流供应商的合作项目,有效增强了麻药上下游合作黏性,继续巩固了麻药优势地位。(5)特色:战略部署OEM、口腔、线上商城推进转型升级。

   运营效率有所提升,费用率略有下降。2021Q1公司毛利率同比下降0.11个百分点至6.57％,净利率同比上升0.05个百分点至2.88％,整体盈利水平仍较为稳定。2021Q1公司期间费用率同比下降0.56个百分点至2.92％,其中销售和管理费用率分别同比下降0.42、0.14个百分点,财务费用率同比持平。此外,2021Q1公司经营活动现金净流量为-12.02亿元(去年同期为-11.48亿元)。从营运水平来看,2021Q1公司存货周转率有所提升,应收账款周转率有所提升,整体的净营业周期同比下降37.16天,营运水平有所提高。

   风险因素:招标降价风险,业务整合低于预期。

   投资建议:作为我国麻精特药龙头及北京地区分销龙头,公司的卡位优势明显,依托资源和资金优势公司创新转型持续,长期发展前景广阔。维持公司2021-2023年EPS预测2.17/2.49/2.82元,对应PE16/14/12倍,给予目标价41.23元,对应19倍PE,维持"买入"评级。