富祥药业(300497):2020业绩前高后低,与凯凌医药合作加快CDMO布局-年度点评

事项:

   公司公布2020年报,实现收入14.93亿元,同比增长10.26％；实现归母净利润3.19亿元,同比增长4.40％；实现扣非后归母净利润2.87亿元,同比下降3.05％；EPS为0.70元/股。公司年报业绩低于预期。同时公司发布2021一季报,实现收入3.95亿元,同比增长7.60％；实现归母净利润7431万元,同比下降11.34％。2021Q1业绩基本符合预期。2020年度利润分配预案为每10股派2元(含税)。

   平安观点:

   2020年销售前高后低,主要是疫情延长下游库存消耗周期:2020年公司实现收入14.93亿元(+10.26％),归母净利润3.19亿元(+4.40％),低于此前市场预期,我们认为主要原因是疫情影响下游制剂销售,导致API库存消化慢。2020H1样本医院抗感染类药物整体下滑32％。但伴随着疫情得到控制,2020下半年下游库存已基本得到消化,2020Q3公司收入端为全年低点,Q4收入开始提升。2020全年公司毛利率40.44％(-2.67pp),主要受原材料提价影响,2020年核心原材料6-APA平均价格为192元/千克,较2019年均价提升23％。2021Q1公司净利润7431万元(-11.34％),主要受上年同期高基数影响,基本符合预期。我们认为2021年公司业绩有望实现前低后高。

   核心品种销量保持快速增长,产能扩充巩固龙头地位:2020年公司原料药及中间体销售量4464吨(+33.63％),高于收入增速,我们预计主要是产品价格下降所致。目前舒巴坦在450元/千克左右(上年同期在650-700元/千克)；而他唑巴坦价格在7000元/千克左右,4-AA在1700-1800元/千克,整体稳定。产能方面:2020年奥通药业900吨巴坦类中间体项目已经建成,开始试产,抗病毒中间体产品试产成功；江西祥太他唑巴坦项目已建成,首个无菌冻干原料药生产设施建成,开始试产；景德镇富祥生物医药项目一期生产车间及配套仓库土地封顶等。

   与凌凯医药合作,加快CDMO业务开拓:2020年公司与凌凯医药共同出资设立凌富药物研究院,公司认缴出资4900万元,占比总股本49％。凌凯医药是一家快速成长的医药研发生产服务外包企业,与之合作有利于公司快速开展CDMO业务。目前凌富药物研究院有包括多卡巴胺在内的7个在研产品。此外,公司他哌混粉项目投资进展过半,预计2022年底达到可使用状态,帮助公司顺利进入无菌原料药生产领域。

   盈利预测与投资评级:考虑到2020年受疫情影响,公司业绩不及预期,我们将2021-2022年EPS预测调整为0.65元和0.75元(原预测为0.95元和1.08元),同时预计2023年EPS为0.89元。前期股价调整后当前股价对应2021年PE为19倍,处于合理估值区间,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)市场竞争风险:当前公司积极进行产能扩充,达产后短期内面临供大于求,存在市场竞争恶化导致产品价格下降风险；2)研发风险:目前公司积极进行新产品研发,存在失败风险；3)安全环保风险:公司所处特色原料药领域属于高污染行业,同时产品合成步骤多,存在安全环保事件风险。