博迈科(603727):订单饱满+盈利修复,业绩持续超预期-2020年报及2021一季报点评

业绩总结:2021年4月23日,公司发布2020年报及2021一季报。

   2020年收入25.8亿元,同比+90.5％,归母净利1.3亿元,同比+279.8％,扣非归母净利7980万元,同比+806.5％。公司拟每10股派发现金红利2.5元(含税)。

   2021年Q1收入5.9亿元,同比+139.3％,归母净利润5233万元,同比+402.1％,扣非归母净利润4798万元,同比+390.2％。2020年业绩略超预期,北极LNG2业务毛利率超越上轮高点。2020年公司经营未受油价波动与疫情影响,新签Mero2、MV32等FPSO大单,成功交付MV30、MV34等项目,ArcticLNG2、MV33等项目运行良好。2020年归母净利润1.32亿元,超出业绩预告近7000万元,其中远期结售汇等公允价值变动收益4164万元,增厚本期利润。分业务看,LNG/海洋油气开发(主要系FPSO)/矿业开采收入占比分别为54.7％/29.3％/15.8％,毛利率分别为28.5％/-12.3％/-12.8％,同比+13.2pp/-12.9pp/-42.4pp。其中LNG毛利率已超越2014-16年亚马尔LNG毛利率高点。FPSO与矿业项目毛利率下降主要系汇率波动导致跨年度项目收入调整和疫情导致的项目延期及材料、分包成本增加所致。2020年公司销售/管理/研发/财务费用率合计6.3％,同比-4.9pp,费用管控能力良好。

   21Q1业绩大超预期,订单持续逻辑强化。受益于公司在手订单充足及高毛利率订单确认加速,21Q1公司归母净利5233万元,创历年同期新高。21Q1公司毛利率16.2％,同比-3.6pp,环比+4.6pp,净利率8.9％,同比+4.7pp,环比+3.3pp,净利率自2019年以来逐季提高。21Q1公司销售/管理/研发/财务费用率合计8.1％,同比-7.5pp。公司在手订单主要集中于LNG与FPSO业务,受益于俄LNG战略开发及中俄在北极LNG地区合作,LNG有望成为稳定增长板块。FPSO受益于长租模式及经济性加强,投资进入稳定期。公司业务实力延伸至详设、总装等高附加值环节,深度绑定Technip、Modec、SBM等龙头总包商,在建订单超70亿元,新签订单预期确定性加强,2021年收入、利润有望创新高。?

   盈利预测与投资建议:公司在建订单超70亿元,LNG与FPSO大单确定性加强,景气度有望打破周期束缚。预计2021-2023年归母净利润2.8、3.8、4.5亿元,对应PE14、10、8倍,维持"买入"评级。?

   风险提示:石油价格波动风险,汇率波动风险,全球LNG扩产不及预期。