富祥药业(300497):核心产品价格上调,CDMO合作再添成长新动力-2020年及2021Q1财报点评

事件:

   公司发布2020年年报:2020年公司实现收入14.93亿元,同比增长10.26％；归母净利润3.19亿元,同比增长4.4％,扣非后降低3.05％。

   公司发布2021年一季度财报:2021年Q1公司实现收入3.95亿元,同比增长7.6％；归母净利润0.74亿元,同比降低11.34％,扣非后降低20.19％。

   投资要点:

   2020Q4及2021Q1利润下滑主要因为产品价格下降及原料价格上升。2020年Q4公司收入3.84亿元,与去年同期基本持平；利润2492万,同比降低71.5％。利润大幅下滑主要因为产品价格下降及原料价格上升,核心产品舒巴坦酸的价格从2020年5月份的700元/kg降至今年1月份的500元/kg,而主要原料6-APA价格从20年初145元/kg提至目前230元/kg,且其他原料价格也有不同程度的提升,造成去年Q4和今年Q1两个季度的利润承压。

   舒巴坦价格已经回暖反弹,培南需求旺盛价格再上新高,公司逐步走出阶段性经营低谷。今年3月份舒巴坦开始恢复,价格底部反弹至550元/kg,表现市场在疫情影响减弱下开始逐步回暖,此外培南市场表现良好,美罗培南主环MAP价格从年初2800元/kg涨至3200元/kg,美罗培南粗品出口价也从800美元/kg涨至1000美元/kg,因此公司逐步走出阶段性经营低谷,继续长期看好公司发展。

   新产能依次兑现奠定公司长期增长基础,同CDMO公司合作再添成长新动力。

   公司近年来通过资本市场充分利用发债、定增等方式募集资金持续投入新项目,哌拉西林他唑巴坦8:1混粉项目已经开始试产；高效培南抗生素项目正在进行土建,预计今年下半年有望投产；子公司那韦类中间体已经投产,公司新产能新项目将依次兑现,有力支撑未来业绩高增长。

   公司同CDMO公司开展深度合作,再添成长新动力。公司与凌凯医药共同出资成立凌富药物研究院并持股49％,目前已有包括多卡巴胺等7个在研产品,适应症涵盖天疱疹、特发性血小板减少性紫癜、腹水、阿尔茨海默病影像诊断、慢性肾病和冠状动脉病变等,该合作不仅帮助公司成功切入CDMO市场,而且有利于公司践行"医药中间体-原料药-制剂一体化"的发展战略。

   盈利预测和投资评级:受新冠疫情影响,我们下调盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为0.81、1.02和1.23元,对应PE分别为16.25、12.90和10.70倍,但我们认为随着疫情影响逐步消除,公司核心产品有望恢复快速增长,新产能新项目不断投产,为未来快速增长奠定基础,且与CDMO的深度合作更为公司成长增添新动力,仍然维持"买入"评级。

   风险提示:核心产品降价风险,行业竞争加剧风险,CDMO业务不及预期风险,其他系统性风险。