国药股份(600511):扣非净利润超预期,主营业务回暖-一季点评

2021年1季度扣非净利润超预期

   国药股份公布2021年1季度业绩:营业收入103.47亿元,同比增长26.03％；归属母公司净利润2.98亿元,同比增长28.38％,对应每股盈利0.39元；扣非归母净利润2.92亿元,同比增长50.64％。公司2021年1季度扣非净利润超我们预期,主要由于北京分销和麻精药配送业务回暖。

   发展趋势

   2021年1季度,收入同比增长26.03％,主要由于主营业务回暖。2021年1季度,公司毛利率为6.6％,同比下降0.1个百分点。2021年1季度,母公司恢复超预期,营业收入为44.00亿元,同比增长27.35％,净利润3.23亿元,同比增长101.09％。我们认为随着医院端需求逐渐恢复,公司主营收入有望于2季度进一步恢复。公司分销新业态发展良好,未来市场份额有望进一步提升。销售费用率同比下降0.4个百分点,管理费用率同比下降0.1个百分点。2021年1季度,销售费用率、管理费用率分别为2.1％和0.8％。此外,1季度工业投资收益为总体净利润贡献19.45％,同比上升9.1个百分点,宜昌人福业务进一步恢复。

   传统业务保增长,特色产业积极打造。公司预计未来将:1)北京传统业务分销积极发展零售直销和零售诊疗等新业务,积极布局互联网+医疗服务模式,进一步提升市场份额；2)进一步拓展麻精药上下游产业链,进一步丰富二类精神药品和易制毒化学药品引入；3)积极拓展口腔业务新业态,搭建口腔服务网络。

   盈利预测与估值

   我们维持2021/22年EPS预测为2.06/2.30元不变,同比增长12.2％/12.0％。当前股价对应2021/2022年16.8倍/15.0倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价42.77元(对应20.8倍/18.6倍2021/2022年市盈率),较当前股价有24.0％的上行空间。

   风险

   带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。