博迈科(603727):油服低估标的,大单持续突破-深度研究

超70亿元在建订单推动业绩持续突破。公司是国际化EPC服务公司,聚焦FPSO、LNG、矿业的模块设计与建造,深度绑定Technip、Modec、SBM、BHPBilliton等国际油气开发巨头。受油价复苏影响,公司2018年迎来本轮订单拐点,目前公司在建订单超70亿元,大部分尚未确认收入。据业绩快报,预计公司2020年归母净利润达1.1-1.26亿元,同比增长217.4％到263.6％,扣非归母净利润达6400-6800万元,同比+627.1％到672.5％,业绩高增长进一步验证公司景气度持续。

   LNG:俄北极LNG后续大单确定性加强,公司份额有望不断提升。LNG属于油气模块工程中毛利率较高业务,当前投资主要集中于俄北极地区。北极天然气已探明储量占全球约30％,其中90％以上位于俄罗斯。公司在俄亚马尔LNG、北极LNG2项目享有较高份额,专业主诺瓦泰克、总包商Technip保持良好合作。据俄罗斯及诺瓦泰克LNG规划,预计2035年俄北极LNG产能约为现有投产及建设产能的三倍以上,考虑当地丰富的天然气储量,后续模块释放订单有望进一步超预期。预计随着订单转向国内及公司前期出色业绩,公司份额有望继续提升。

   FPSO:租赁模式助FPSO脱敏油价,公司领衔国内企业承接FPSO产业链转移。经济性主导FPSO产业链在2015-16年油价低谷期转向国内,租赁模式弱化业主方对短期油价敏感度,助FPSO摆脱油价周期。中国近年在上部模块建造市场份额逐渐提升,并占据了2019-2020年73％的FPSO船体建造、改装市场,成为全球FPSO承建中心。公司参与FPSO模块建造超十年,业务从建造逐渐向详设、调试和总装等高附加值环节扩展,深度绑定MODEC、SBM两大全球总包龙头,在手大单包括SBM的Mero2、MODEC的MV32,合计金额超20亿元。业务纵向深化及绑定龙头客户帮助公司成为FPSO产业转移排头兵。

   订单有望突破油价周期束缚,持续超预期。公司过往业绩和订单与油价相关度较高,随着FPSO业主租赁模式兴起和俄罗斯LNG业务放量,公司业绩有望突破油价周期束缚。2020年公司2#码头和四期场地扩产均已落地,场地生产情况火热,当前产能可支撑近80亿元订单同时建造。随着FPSO与LNG大单确定性加强,公司下游订单有望持续释放,推动业绩增长持续三年以上。

   盈利预测与投资建议:公司在建订单超70亿元,LNG与FPSO大单确定性加强,景气度有望打破周期束缚。预计2020-2022年归母净利润1.3、2.8、3.8亿元,对应PE29、13、10倍,参考可比公司平均估值,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:石油价格波动风险,汇率波动风险,全球LNG扩产不及预期。