国药股份(600511):麻药龙头地位稳固,零售直销等新业态快速布局-年度点评

2020年全年收入下降9.56％,扣非归母净利润下降16.67％。2020年全年实现收入403.79亿元,下降9.56％,归母净利润13.83亿元,下降13.79％,扣非归母净利润13.05亿元,下降16.67％。四季度单季实现收入112.68亿元,下降5.59％,扣非归母净利润3.63亿元,下降31.19％,主要由于四季度北京地区仍受疫情影响,预计2021年逐步恢复增长。

   麻药领域保持增长,零售直销等新业态快速布局。据年报数据,公司麻精药品受疫情影响增速略有放缓,但预计仍保持正增长,市场份额保持80％左右,仍保持行业首位,完成"印鉴卡"项目的剩余3省覆盖,推进麻药全程信息化建设,参股公司宜昌人福净利润增长39％。公司医院直销在总体业务中保持着50％以上销售份额;其他医疗直销销售稳定增长,销售份额提升至11.79％,零售直销销售快速增长,占收入份额提升至6.41％;分销业务稳定在30％份额。

   员工保持较高稳定性,积极投资新业务。2020年公司员工稳定,同时公司积极投资新业务,和某特医研发团队合资新设国药特医,布局特医领域,设立北京专业药房零售平台,推进批零一体化建设,完成对国药科技增资扩股,强化器械和IVD流通领域的布局。

   预计21-23年业绩分别为2.18元/股、2.52元/股、2.92元/股。按最新收盘价计算对应市盈率15.63倍、13.48倍、11.64倍。公司作为北京地区的行业龙头,区域竞争力有望进一步提升,考虑到疫情下公司融资成本更低,预期21年恢复更快,我们给予公司合理价值45.78元/股,对应2021年PE估值21倍,维持"买入"评级。

   风险提示。带量采购降价幅度对行业整体增长可能有影响;利率变动导致的资金成本变动,区域竞争加剧风险等。