元力股份(300174):2020年业绩大幅增长,向全球木质活性炭龙头进军-年度点评

事件:公司发布2020年年报,实现收入11.36亿元,同比减少11.36％；实现归母净利润1.26亿元,同比增长135.29％；EPS0.45元。

   活性炭、硅酸钠发展势头良好,业绩创出历史新高。公司实现收入11.36亿元,同比减少11.36％,扣除上年出售游戏业务后,收入可比口径增长了14.25％；实现归母净利润1.26亿元,同比增长135.29％,扣除上年出售游戏、本年股权激励影响后,可比口径增长30％,创出历史新高。分业务方面,公司木质活性炭业务实现收入8.67亿元、同比增长11.96％,木质活性炭销量9.50万吨、同比增长15.05％,木质活性炭毛利率28.13％、同比降低2.27PCT；硅酸钠业务实现收入2.61亿元、同比增长22.29％,硅化物及硅酸盐实现销量18.10万吨、同比增长36.40％,硅酸钠毛利率12.83％、同比提升1.59PCT。公司全年销售费用3034万元,同比减少61.43％,主要是根据收入准则,将产品控制权转移给买方前发生的销售运杂费4148.53万元调整至营业成本所致；管理费用1.0亿元,同比增长1.65％；财务费用-276万元,同比减少131.91％,主要是募集资金到位后,利息收入增加,归还银行借款相应利息支出减少；研发费用2608万元,同比增长71.17％,主要是出售广州原力所致,剔除广州原力,研发费用同口径减少9.67％。经营活动产生的现金流量净额为1.06亿元,为去年同期的6.18倍。公司2020年完成的非公开发行募集资金中,有1亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金,帮助公司资产负 债率从2019年年末的36.04％降低至2020年年末的9.20％。单季度利润方面,公司2020年四季度单季实现收入3.12亿元,同比增长7.55％,环比增长5.36％；实现归母净利润3270万元,同比增长343.97％,环比减少5.68％。

   公司致力于成为全球木质活性炭龙头企业。公司木质活性炭产销量从1999年建厂时的500吨发展到如今近10万吨的规模,作为国内木质活性炭行业领军企业的地位不断加强。公司利用募集资金,报告期内已建成1万吨活性炭生产线、5000吨颗粒炭生产线、150吨超级电容炭生产线,第二条150吨超级电容炭生产线主体完工,正在调试；其余建设项目正在有序实施。公司现有活性炭产能10万吨,在建产能1.15万吨。公司长期坚持技术创新,新产品、新工艺不断涌现,公司研发的新型化学法转炉,彻底扭转了活性炭行业的传统模式,将是活性炭行业的二次革命；研发的超级电容炭生产线,生产过程没有使用国外技术和设备,产品质量达到国际水准,有助于满足超级电容炭的进口替代。长期看,公司致力于打造全球最具创新力、竞争力和影响力的木质活性炭企业。

   公司业务符合社会发展需求,长期受益于行业集中度提升。公司活性炭产品覆盖医药、食品、化工、水处理、空气净化、储能等众多领域,根据市场研究机构MERKLE＆SEARS发布的报告称,2025年全球活性炭市场价值93.2亿美元,年复合增长率8.89％,市场规模增至350万吨。我国是世界上最大的木质活性炭生产国,但大多数是年产能几百吨到上千吨的小企业。木质活性炭行业经历了自2012年来的大规模强制洗牌后,随着供给侧结构性改革的有序推进,市场环境逐步转暖,近年来呈量价齐升态势；2017年以来,国家环保政策也日趋严格,活性炭行业一批不符合环保要求的中小型工厂被迫关停,加快了产业资源向以公司为代表的技术水平先进的活性炭企业集中,公司的行业优势地位日益显著,预计公司将长期受益于行业集中度的提升。

   维持"审慎推荐-A"投资评级。预计公司2021-2023年实现收入14.48亿元、18.31亿元和22.15亿元,实现归母净利润1.57亿元、1.99亿元和2.36亿元,EPS分别为0.51元、0.64元和0.76元,PE分别为32.4倍、25.5倍和21.6倍,维持"审慎推荐-A"投资评级。

   风险提示。产能建设不达预期的风险；行业需求不及预期的风险。