国药股份(600511):疫情对业绩有所影响,现金流状况良好-2020年年报点评

疫情影响下业绩承压,未来有望恢复。2020年公司营业收入403.79亿元,同比-9.56％,归母和扣非净利润分别为13.83亿/13.05亿,同比-13.79％/-16.67％。单季度数据角度,2020Q4公司营业收入112.68亿元,同比-5.59％,疫情的影响逐渐下降,归母和扣非净利润为3.78亿/3.63亿,同比-29.04％/-31.19％。2020年北京区域新冠疫情反复,导致医院门诊量大幅减少,降低了对于精麻药物需求,叠加带量采购品种的不断扩大,业绩明显承压。后续随着医院门诊量和手术量逐渐恢复,公司业绩有望恢复。

   创新+投资+运营驱动,公司积极拓展新模式。公司是北京市医药分销龙头,截至2020年年末,国药股份在北京地区实现二、三级医院客户的百分之百覆盖;社区基层医疗机构覆盖率提升至95％以上;麻精药品市场份额保持80％左右,仍然保持行业首位。公司把握疫情下新的发展模式与机遇,主动配合北京的部分三甲医院进行互联网医疗,开展送药到家服务。同时,公司创新推动麻醉药品板块的数字化转型,进一步增加麻药供应链的价值。另外,公司积极推进投资和资本运作,完善业态网络布局,有望发掘新的利润增长点。通过设立财务共享中心,公司构筑互联互通的区域一体化体系。

   板块协调均衡发展,长期稳健增长可期。(1)直销:由于带量采购品种扩大与北京疫情影响,公司直销业务收入有所下降,但市场份额稳中有升。北京三次带量采购中,国药股份共取得186个品规的配送权。(2)分销:推动精细化管理,优化产品结构,推动服务转型及资源整合双突破。(3)器械:参与高值耗材的带量采购招标,引入人工晶体、心脏支架等器械高值耗材,下阶段将会重点引入骨科植入耗材。(4)麻精:通过与麻药厂家、主流供应商的合作项目,有效增强了麻药上下游合作黏性,继续巩固了麻药优势地位。(5)特色:战略部署OEM、口腔、线上商城推进转型升级。

   现金流状况良好,运营效率有所提升。2020年公司经营活动现金净流为13.02亿元,同比-26.71％,与当期净利润13.83亿元相比较,现金流状况良好。费用率角度,2020年公司整体期间费用率同比上升0.16个百分点,其中销售、管理和财务费用率分别同比+0.21/-0.01/-0.04个百分点。从营运水平来看,2020年公司存货周转率有所下降,应收账款周转率有所提升,整体的净营业周期同比下降17.06天,营运水平有所提高。

   风险因素:招标降价风险,业务整合低于预期。

   投资建议:公司作为全国麻精药和北京医药分销龙头,行业公司的卡位优势明显,依托资源和资金优势公司创新转型持续,长期发展前景广阔。参考公司2020年报业绩及国内终端诊疗的恢复情况,调整公司2021-2023年EPS预测至2.17/2.49/2.82元(原2021/2022年EPS预测为2.55/2.92元),现价对应PE16/14/13倍,维持"买入"评级。