中天火箭(003009):深耕小型固体火箭技术应用,关注公司未来扩产能项目进展-2020年年报点评

事件:公司3月5日公告,2020年公司营收8.63亿元(+8.37％),归母净利润1.03亿元(+4.54％),毛利率30.53％(-0.31pcts),净利率11.98％(-0.44pcts)。

   投资要点:

   民品业务下游需求旺盛,公司整体收入增速放缓2020年,在全球爆发新冠肺炎疫情背景下,公司营业收入(8.63亿元,+8.37％)、毛利润(2.64亿元,+7.29％)、归母净利润(1.03亿元,+4.54％)以及扣非归母净利润(0.97亿元,+10.67％)均保持稳定增长,但增速较往年出现了一定放缓。

   具体来看,公司业务大类可以分为小型固体火箭及延伸业务(军/民)、小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务(军/民)、以及小型固体火箭测控技术延伸业务(民)。整体来看,2020年公司军品民品收入比例约为1:3.58,其中,军品收入占比(21.85％,-12.71pcts)出现了一定幅度的下降。

   小型固体火箭整箭及延伸业务整体收入(3.96亿元,+0.09％)与2019年接近持平。作为公司收入占比(45.92％)最大的业务,该业务又可拆分为增雨防雹火箭及配套设备、以及军用小型固体火箭两大类。其中,公司人工影响天气业务持续增长,促使增雨防雹火箭及配套设备收入(2.50亿元,+27.79％)保持快速增长,而军用小型固体火箭收入(1.46亿元,-26.97％)出现一定下滑,该下滑也是造成公司小型固体火箭整箭及延伸业务整体收入增速放缓的主因。公司在招股说明书中披露,2017-2019年军用小型固体火箭库存商品金额(2018年为4153万元,同比增长5689％,2019年为51.58万元,同比下降98.76％)存在较大波动,系公司生产的小型制导火箭尚未完成验收所致,同时,公司2019年末军用小型固体火箭业务的应收账款原值达到8174.65万元,较2018年末增长3609％,基于以上,我们认为,由于公司2018年生产的军用小型固体火箭验收未完成,该部分销售收入被计入2019年,是导致2020年公司该业务收入增速出现下滑(2019年公司军用小型固体火箭业务收入基数较大)的原因之一。整体来看,我们预计,在当前实战化演习强度增强的背景下,小型固体火箭作为消耗品,国内需求有望保持快速增长,公司该业务收入也有望恢复平稳增长。小型固体火箭发动机核心材料业务主要由子 公司超码科技负责,2020年该业务整体收入(2.87亿元,+20.97％)保持快速增长,其中,民用炭/炭热场材料收入(2.44亿元,+50.85％)显著增长,从炭/炭热场材料销售量(26.49万公斤,+54.19％)大幅上涨来看,原因可能与2020年公司民用炭/炭热场材料下游光伏行业市场需求增加,产品订单充裕有关。而军用固体火箭发动机耐烧蚀组件收入(0.42亿元,-43.56％)出现了显著下降,我们认为,可能是公司业务产品所配套的固体火箭型号国内外的需求或交付验收出现了一定波动所致。

   小型固体火箭测控技术延伸业务主要由智能计重系统构成,主要由子公司三沃机电负责,2020年收入(1.52亿元,+17.23％)实现了稳定增长。但值得注意的是,由于国家取消了高速公路收费站出口计重收费,公司智能计重系统产量(276套,-45.02％)及销量(242套,-55.27％)均出现显著下降。

   投资建议:我们认为,公司作为航天科技集团第四研究院当前唯一的上市公司平台,在固体火箭、先进材料、智慧交通等领域深耕多年,产品涵盖军民两用领域,具有如下特点:①公司各项业务均基于小型固体火箭技术应用,技术积淀深厚,涉及到的民用行业包含人影、光伏、智慧交通等,军用行业包括小型制导火箭总体及配套等,分散了公司可能受某单一行业需求变化或军品型号收入确认时点变化,进而导致的业绩出现较大波动的风险;

   ②在A股上市公司中,公司小型制导火箭总体及配套业务具有一定的稀缺性,在军贸热度有望提升的背景下,该业务或将成为公司重要新的收入增长点;

   ③目前,公司完成IPO后,募集资金投入的多项扩产能计划有望促使公司各项业务在中长期出现业绩的稳定增长,特别是在中国航天"十四五"期间或将迎来高光时刻的背景下,测控产品及箭上测控系统生产能力建设项目的推动有望为公司带来新的业绩增长点。

   基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为9.74亿元、11.34亿元和14.45亿元,归母净利润分别为1.15亿元、1.33亿元及1.69亿元,EPS分别为0.74元、0.86元、1.09元,当前股价分别对应69倍、60倍及47倍PE。

   风险提示:光伏产业装机量数量不及预期、军品收入跨周期确认引起收入波动、公司扩产能项目推进不及预期、智能计重系统产业竞争加剧、公司航天测控业务拓展不及预期。