荣安地产(000517):蓄势待发的新成长-深度报告

当下阶段,具备成长潜力的房企当下阶段,房企成长潜力的影响因素发生了较大的变化:单靠土地储备涨价不可持续、独特拿地模式减少、加杠杆约束更多、运营专业性已普遍提升;而荣安地产具备较好的抓机会能力,以及加杠杆的相对优势,是当下拥有较好成长潜力的房企。

   具备较好的抓机会能力在最新一轮小周期(2017年至今)中,行业增速普遍降速的环境下,荣安地产实现较高速的成长;在这微观层面分化显著的时代,荣安的成长依赖其较好的选项目眼光;并且,在荣安加速成长的过程中,净负债率及净借贷比都控制在合理的水平,相关负债率满足"三条红线"要求,为公司未来发展提供相对的加杠杆优势。

   项目储备较好,持续快周转的支柱项目储备的"静态视角":盈利空间充足从公司在手储备的"静态"维度看,2019年以来,公司扩充储备的房地价差为43.89％,拿地成本得到较好的控制;结合利息成本及建安成本,整体静态利润率依然可以达到25.05％的水平;储备整体具备较好盈利空间,将会是公司持续高周转的支柱。项目储备的"动态视角":供需环境优异,去化速度可保障荣安地产区域布局,聚焦于浙江为主的核心城市,合计权益可售货值约为500亿元,未结算权益货值约为800亿元;根据测算,荣安所布局的区域,其库存水平并未显著上升,依然处于下降通道中。

   销售端有望持续发力,2021年权益销售额有望冲击400亿从公司储备的微观层面看,项目普遍具有较好教育与交通配套,结合其产品力,可在竞争中保障较好的去化;2020年可推项目权益货值预计为400亿元,预计2020年权益销售额为300亿元;预计2021年公司权益销售额为400亿元,同比增速+33.3％。

   投资建议

   预计公司2020～2022年EPS分别为0.72、0.88、1.08元,对应PE为3.7、3.0、2.5倍,对应PB为1.0、0.8、0.6倍,而可比类型地产股(以中南、阳光城、新城为例)2021年市盈率区间为3.2～5.3倍,且公司未来成长增速相对较快,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示

   1、地产政策超预期收紧;

   2、公司销售去化不及预期。