深科技(000021):存储国产替代持续进阶,沛顿助力公司深度受益-深度报告

报告摘要:

   产能扩张毛利率提升,带动经营业绩大幅增长21年1月28日,公司公告2020年实现归母净利润8.2-9.4亿元,同比大增133-167％,实现扣非归母净利润3-4.2亿元,同比大增89-165％,若剔除汇兑损失影响,预计扣非净利润约为5-6.10亿元,同比大增214-283％。按业绩预告中值计算,公司Q4单季实现归母净利润4.34亿元,同比大增443％,环比增长71％。主要因报告期内,公司持续深化与全球行业战略客户合作,加大创新力度,提高运营效率,产品综合毛利率提升,叠加存储半导体及高端制造等业务市场需求强劲,存储芯片封测产能持续扩张,带动了公司经营业绩增长。?中国电子核心企业,深耕电子制造行业超30年公司拥有30多年电子产品先进制造经验。目前,公司在深圳、苏州、东莞、成都、马来西亚等地均设有产业基地,在日本设有研发中心,在美国设有新产品导入中心,重庆智能制造基地占地约700亩。公司已拥有完善的产业布局,贴近大客户生产提高整体运营效率和成本优势。公司业务已形成聚焦发展半导体封测与模组、高端制造和自主品牌(计量系统)三大产业领域,子公司沛顿的封测业务是公司的主要增长亮点。?收购沛顿迈入全球存储器封测第一梯队2015年9月,公司完成对全球顶级存储器封测厂沛顿的收购。沛顿拥有16年的封测量产经验,是国内唯一具备高 端内存存储器封测能力的内资企业。沛顿产品中DRAM占比约60％,Flash占比约40％,月产量达到5000万颗。目前公司的DDR3、DDR4产品已经比较成熟,同时具备下一代DDR5的技术储备。在迭代技术方面,16层的迭代已经量产,还具有24～26层级的多层堆叠封装工艺技术,并有相应技术储备。从2017年到2019年,沛顿营收实现跳跃式增长,从2.77亿元增至10.67亿元,CAGR为96.26％,2020H1沛顿实现净利润0.75亿元,同比增长108.8％。?存储国产化替代持续进阶,公司有望深度受益2019年,全球半导体市场规模4183亿美元,存储器市场规模约为1100亿美元,占比26％,为第一大市场。其中,DRAM和NAND分别占全球存储器市场的比例为56％和42％。我国是全球第一大DRAM和第二大NAND市场,占全球的比例为43％和31％。而存储芯片的国产化率仅为个位数,2019年我国集成电路进口额超3000亿美元,其中存储芯片约占1/3,国产替代空间广阔。公司是国内唯一具有从高端DRAM/Flash/SSD存储芯片封测到模组、成品生产的完整产业链企业,产品技术、制造工艺与世界先进水平同步,客户包括全球第一大独立内存制造商金士顿、希捷和西部数据等。合肥长鑫+长江长存引领存储国产替代,规划营收规模均在千亿元以上,深科技作为国内存储器封测龙头,有望成为最大受益标的。

   大基金入股沛顿存储加码存储封测和模组制造,有望贡献显著增长弹性20年4月公司公告,子公司沛顿与合肥经开区签署《战略合作框架协议》,将投建IC先进封测和模组制造项目,总投资不超过100亿元,20年10月公司公告设立合资公司沛顿存储,加码存储封测和模组制造,其中深科技全资子公司沛顿科技、大基金二期、合肥经开投创和中电聚芯分别出资17.1/9.5/3/1亿元,持股55.88％/31.05％/9.8％/3.27％,深科技拥有绝对控股权,该项目总投资30.67亿元将建设包括DRAM存储芯片封测/存储模组/NANDFlash存储芯片封装业务,全部达产后月产能分别为4800万颗/246万条/320万颗,建设期3年。预计20年10月的公告项目为合作框架协议的一期项目,按该项目达产后年产值28.63亿元,投资额占比30.67％计算,若100亿元总投资全部落地,有望带来增量营收93.35亿元,占2019年公司营收的70.59％,有望贡献显著增长弹性。

   投资建议当前存储器的国产化率仅为个位数,国产替代需求迫切、空间广阔。深科技作为国内技术最先进的存储器封测龙头,有望成为最大受益标的,与大基金等股东合资成立的沛顿存储达产后有望贡献显著增长弹性。根据公司2020年业绩预告披露情况,我们调整盈利预测,预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别为8.5/10.3/13.4亿元,对应PE分别为36/29/23倍,对应PB分别为3.9/3.4/3.0倍,根据申万半导体行业平均95倍P/E估值,维持"推荐"评级。

   风险提示行业竞争加剧、疫情抑制下游需求、产能释放不及预期。