慈文传媒(002343):业绩预告低于预期,关注后续影视项目进展

投资建议我们下调公司评级至中性并下调目标价33％至5.98元,理由如下:

   四季度影视业务项目确认节奏仍较慢,综艺节目广告招商未达预期。公司公告2020年业绩预告,预计2020年归母净亏损2.05-2.65亿元;4Q20归母净亏损1.87-2.45亿元,低于我们预期,主要系计提包括商誉等资产减值准备及项目确认不及预期。受疫情影响,其影视制作发行在2020年5月前基本陷入停顿,致全年收入和利润较少;而出品综艺《我们的歌》第1、2季和《舞者》广告招商未达预期。我们认为,受疫情影响,影视项目拍摄进度仍在恢复中。而公司拟对商誉等资产计提相应的减值准备1.27亿元,其中赞成科技和慈文信息合计商誉减值准备1.11亿元,减值后账面商誉1,658万元;

   多个项目正在筹备中,2021年收入有望改善。目前已完成制作或后期制作中项目《一片冰心在玉壶》/《天涯客》/《鼠王》/《一江水》/《疫战》/《杀破狼》/《婚姻的两种猜想》/《夏天的骨头》/《爸爸来了》/《刀剑笑》/《流光之城》/《时光分岔的夏天》/《雁回镇》等;正在拍摄项目《海棠公馆》;《紫川》拟于2021年4月开机。在新收入准则下,公司对于合同中约定上线播出时间且购货方无法主导播出时间的,收入确认增加"电视剧开始播映"条件,其累积影响调减2020年年初留存收益1.38亿元,对2020年当期损益无影响。我们判断,多个项目获陆续在2021年确认收入,但新收入准则下公司未来剧集收入确认或更依赖购买方排播定档。

   拟建设慈文吴楚影视城,战略布局泛娱乐产业链,仍需关注进展。2021年1月28日,公司与梁子湖区人民政府和湖北省梧桐湖新区投资签署《框架合作协议》,公司拟在梧桐湖新区投资建设慈文吴楚影视城(暂定名)。我们认为,公司在核心业务恢复过程中或进一步深化泛娱乐产业链战略布局。

   我们与市场的最大不同?我们认为,公司影视项目收入确认波动性较高且项目推进节奏缓慢。潜在催化剂:重点项目推进不及预期;监管进一步趋严。

   盈利预测与估值我们下调2020年盈利预测由盈利1.50亿元至亏损2.25亿元,下调2021年净利润预测33％至2.03亿元,引入2022年净利润预测2.12亿元。当前股价对应13.4倍2021年P/E。考虑到公司影视项目确认波动性较高且项目推进节奏缓慢,我们下调原跑赢行业评级至中性评级,下调目标价33％至5.98元,对应14倍2021年P/E,较当前股价有4.2％的上行空间。

   风险

   项目推进节奏加快;新业务取得实质性进展。