福田汽车(600166):扣除宝沃后盈利显著增强,经营性净现金流创历史新高-年度点评

公司全年并表业绩受宝沃影响,扣除宝沃后利润总额约18.97亿元。根据业绩预告,公司预计20年营业收入579亿元左右,同比增长23％;归母净利润1.49亿元左右,同比减少22％。20年公司预计利润总额0.23亿元左右,其中宝沃减值与投资收益合计影响-18.74亿元左右,扣除宝沃后公司实现利润总额18.97亿元左右。公司聚焦商用车"三年行动"战略提出"加快非主营、亏损业务的改革调整",我们认为受益于轻卡供给侧改革、AMT渗透率提升及奔驰新车周期,公司业绩仍有较大向上弹性。

   聚焦战略成效明显,2020年经营性净现金创历史新高,宝沃风险可控。20年是公司"三年行动计划"收官之年,经过三年调整,公司销量、营收、利润及现金流等指标均有明显改善。20年公司分别销售轻卡、中重卡43.5、19.6万辆,同比增长17％、63％,市占率进一步提升。20年预计公司经营性净现金流达到80亿元,同比增长65％,创历史新高。根据业绩预告,悲观情况下公司预计宝沃相关未尽事宜可能产生的最大损失为43.98亿元,考虑到公司未来将持续聚焦核心商用车主业战略,提高资产盈利能力,我们认为宝沃影响总体可控。

   投资建议:公司是轻卡行业绝对龙头,中重卡市占率位列前五,同时掌握产业链核心技术,调整竞争力低下业务,资产质量提升有助于公司盈利能力继续快速恢复,若剔除宝沃减值因素影响,我们预计公司21-22年归母净利润分别为21.33、26.22亿元。我们预计公司20-22年每股净资产为2.34/2.43/2.60元,按最新收盘价计算20-22年PB为1.10/1.06/0.99倍,结合行业平均及公司历史PB水平,给予公司21年2.0倍PB估值,对应合理价值为4.87元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;宝沃剩余股权款及股东借款回收风险等。