国瑞科技(300600):海军建设拉动配套需求,国资入主推进资源整合

投资要点:

   船舶电气与自动化系统龙头,利润有望重回正向增长。公司是专门从事船舶及海洋工程电气、自动化系统及其系统集成的高新技术企业,两大系统约占船舶价值量的11％。由于产品结构变化叠加成本上升,2019年利润下降。根据《股权转让协议》,未来三年扣非净利润年均复合增长不低于6％,截止到2020年3月底,公司在手订单约5亿元,能够对承诺业绩的完成提供保障。

   军品:建设海洋强国成为国家战略,军舰列装加速。中国海军战略转型对装备从质量、数量等方面均提出了极高的要求,预计未来20-30年,中国海军装备需求将保持强劲增长。公司军品收入约占70％(2016年数据),作为中国海军指定的供应商,产品已应用到中国海军各类主流舰船上,并实现了从单一产品供应向提供系统解决方案的转变。

   民品:舰船配套国产化率潜力较大,公务及特种船舶需求强劲。我国正由"低技术含量船舶制造国"向"高技术含量船舶制造和配套设备制造国"迈进,但过去长期的"重造船,轻配套"致2009年国产船舶电子电气设备装船率仅为13.31％,国产船舶自动化系统装船率仅为1.66％。工信部《船舶配套产业能力提升行动计划(2016～2020年)》明确到2020年船用设备关键零部件本土配套率达到80％,尚有较大提升空间。此外,公务、特种船舶有较大的供需缺口及更新换代需求,将拉动船用电气、自动化系统市场增长。公司是国内企业中少数具有自主创新能力,并获得大型船舶制造企业、知名船舶设计院,以及国家海洋局、中国渔政等政府部门及机构普遍认可的船舶电气与自动化系统专业供应商,多项产品实现进口替代。

   控股股东变更为浙江二轻,推进行业资源整合。公司控股股东、实际控制人龚瑞良及其控制的苏州瑞特拟分两次向浙江二轻共计转让29.37％的上市公司股份。2020年8月20日第一次股份转让完成,上市公司的控股股东变更为浙江二轻,实际控制人变更为浙江省国资委。本次权益变动完成后,公司将成为浙江二轻旗下唯一上市平台,有利于公司巩固及拓展现有装备制造业务布局以及行业地位,浙江二轻将通过改善上市公司治理结构,充分发挥其产业优势和资源整合能力,实现公司价值和股东利益的最大化。

   盈利预测与投资建议。(1)PE估值法,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.24、0.41、0.49元,结合可比公司估值情况,我们给予公司2021年50-60倍PE估值,对应每股价值20.50-24.60元/股;(2)PB估值法,我们预计公司2020-2022年每股净资产分别为4.08、4.56、5.14元,结合可比公司估值情况,我们给予公司2021年5.0-5.5倍PB估值,对应每股价值22.80-25.08元/股。综合上述估值方法,我们给予公司20.50-25.08元/股的合理价值区间,"优于大市"评级。

   风险提示。(1)下游市场需求波动的风险;(2)技术风险。