博彦科技(002649):稳健增长的软件服务领军

本报告导读:

   市场对公司的低估值已经充分反映毛利率下行预期,我们认为未来毛利率下行空间有限且即将迎来反转,公司将迎来业绩的稳定增长和估值的修复

   投资要点:

   首次覆盖,目标价17.45元,评级"增持"。随着数字化在各行各业的加速渗透,公司业绩有望保持持续稳定增长。预计公司2020-2022年EPS分别为0.57、0.76、1.02元,综合考虑PE、PS估值法取平均值,公司目标价为17.45元,对应2021年23.04倍PE。首次覆盖,评级"增持"。

   数字化浪潮促使软件外包客户拓展至传统行业。高新技术行业本身就与IT技术息息相关,其IT需求在过去几年已得到了较好得满足,行业整体数字化水平高,当前数字化的应用领域正向零售、工业、物流等传统行业深入。传统行业转型刚刚拉开序幕,未来还需要持续的数字化投入,增长空间广阔。

   毛利率下行压制估值水平,但下行空间有限,且存在反转机会。公司收入实现了十年十倍的增长,但市值没有,我们判断是市场质疑在人均薪酬走高的背景下公司的持续盈利能力。首先公司的人均收入开始和人均薪酬同步上升,这是毛利率见底的信号,另外毛利率下行的另一大原因是客户行业结构改变,存在修复的机会。

   行业结构改善+创新业务试点,毛利率回升可期。未来公司的毛利率由两大上行动力,一是客户行业结构的改善,二是创新业务的发展,若毛利率反转公司将迎来业绩的高增长以及估值的修复。

   风险提示:传统行业客户拓展不及预期,疫情影响超预期