新光光电(688011):导弹光学系统核心供应商,解决高速状态精确制导和小型化难题-深度报告

核心观点光学技术底蕴雄厚,服务于武器光学制导及仿真核心环节。公司是一家专注于提供武器光学制导、目标与场景仿真、激光对抗和光电专用测试等方向产品的导弹核心配套企业,导弹相关业务占比超过90％,航天科工和科技集团占公司销售额比重超过80％。公司核心团队来自哈工大光学所,光学技术底蕴雄厚,在多个细分产品领域填补了国内空白,并于2016年获得国防科学技术进步一等奖。公司30～39岁员工占比53％、研发及技术人员占比46％,上市后公司明确提出了产品结构调整策略,由以往偏科研攻关属性更多地向型号装备批量配套侧重,充分地将核心技术储备进行成果转化。

   解决高速武器精确制导和小型化难题,为多个重点型号装备提供高性能产品。现代战争中精确制导武器的应用比例快速提升(由1991年的7％增至2011的90％),一场局部战争动辄消耗上千枚精确制导的巡航导弹。美海军仅"战斧"BlockIV一型导弹6年时间就采购了2200枚(第一批次)。

   而随着导弹攻防技术的不断迭代,强突防的高速精确制导武器逐步成为当前世界各国军备竞赛的战略重心。红外成像制导精度高、隐蔽性强,非常契合超音速武器的强突防作战需求,但存在高速状态下制导图像模糊、探测能力下降难题。公司将像方扫描成像制导等先进光电技术应用于武器研制,解决了高速武器精确制导和制导系统小型化的难题。在弹载红外热像仪的光学系统领域,目前仅部分科研院所个别单位具备研发配套能力,公司成长空间大。

   光学半实物仿真全国领先,有望受益军队实装训练带来的增量需求。公司光学目标及场景仿真技术处于行业领导者地位,该领域除导弹研发投入带来的持续性需求外,军方未来在实战演习、武器评估、实装训练等方面亦将产生可观的增量需求。借鉴美军,实装训练设备与装备数量是成比例的。

   财务预测与投资建议预测公司2020-2022年每股收益分别为0.63、0.99、1.98元,参照可比公司21年评价估值水平,同时考虑到公司较快的业绩增速给予25％的估值溢价,对应60倍估值,目标价为59.40元,首次给予买入评级。

   风险提示装备需求不及预期;补价退税进度不确定;光学测试毛利率波动;估值溢价风险