新天然气(603393):亚美能源业绩下滑,与中石油深度合作打开空间-三季点评

事件:公司公告2020年三季报。前三季度实现营业收入13.79亿元,同比减少22.26％;归母净利润2.34亿元,同比减少13.16％,低于我们预期的3亿元。

   公司发布拟转让子公司部分股权暨关联交易公告。拟将"米泉鑫泰等五家公司各51％股权、"库车鑫泰等五家公司"各49％股权转让给昆仑能源。

   投资要点:疫情影响煤层气量价表现,亚美能源业绩下滑系公司业绩不及预期主因。亚美能源前三季度实现营业收入7.09亿元,同比减少20％,实现归母净利润3.81亿元,同比减少29％。我们分析亚美能源业绩下滑主要源于两方面:1)受疫情以及山西通豫管道事故影响,公司煤层气销售渠道不畅导致气价降低,参考中报数据,潘庄区块上半年平均销气价格为1.47元/方,同比下降18.33％。2)增值税退税金额与售气价格直接相关,亚美能源披露前三季度其他收益同比减少26％。但是另一方面,公司凭借高效经营、管理能力,亚美能源前三季度营业成本同比减少10％,对公司业绩产生一定正向作用。

   拟出售新疆城燃项目部分股权与中石油建立深度合作,未来有望获得低价气源。公司公告拟将"米泉鑫泰等五家公司各51％股权、"库车鑫泰等五家公司"各49％股权转让给昆仑能源,合计对价约6.82亿元,对应2019年PE约8倍。公司同时披露此次转让预计增加2021年归母净利润约3.5亿元。我们认为公司此次转让价格应该从动态角度来看,首先,公司新疆城市燃气项目与中石油建立股权纽带联系后,有望获得更为充足的低价气源,有利于项目售气量拓展以及毛差扩大,未来业绩增长确定性较强。其次,近年昆仑能源快速进军下游城市燃气业务,公司与昆仑能源合作,有利于避免区域内竞争加剧以及管网设施重复建设;再次,公司此次出售获得的现金可进一步用于偿还贷款、加快马必项目开发、拓展山西及河南燃气下游产业链以及进一步增持亚美能源等,有利于公司长远发展。

   非公开发行获得核准,后续财务费用进一步降低。公司不超过10亿元非公开发行项目今年10月获得证监会核准,由大股东明再远先生全额认购。大股东同时承诺此次认购的股票的锁定期为36个月,再次彰显对公司长期发展的信心。公司目前长期借款合计12.49亿元,2019年利息费用1.38亿元,此次定增将大幅减少未来利息支出。我们按减少利息费用8000万元计算,考虑到税盾效应后可增加归母净利润0.68亿元。

   盈利预测与估值:暂不考虑股份增发,参考三季报业绩,我们下调公司2020年归母净利润预测为4.22亿元(调整前为5.2亿元)、维持2021、2022年预测为8.42、10.21亿元,当前股价对应PE分别为19、10和8倍。我们认为全国天然气行业保持高景气度,国家管网公司成立后公司有望从多维度受益,短期业绩不及预期不改长期逻辑,维持"买入"评级。

   风险提示:煤层气开采量不及预期